2018年以來，光伏行業(yè)制造端高利潤黃金時代已經(jīng)結(jié)束，政府正在降低光伏發(fā)電項目對補(bǔ)貼的依賴程度，發(fā)電端“平價上網(wǎng)時代”已經(jīng)來臨，制造端需要進(jìn)一步降低其利潤空間，降低設(shè)備售價，推動系統(tǒng)造價進(jìn)一步降低，提高投資端的信心，維持行業(yè)前行。另外投資端的投資方向也需要從傳統(tǒng)的地面電站和屋頂分布式電站方式轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合能源服務(wù)方向，擺脫補(bǔ)貼依賴，通過市場化供需機(jī)制獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展。

本文選取了光伏行業(yè)中代表上游與下游各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的六家企業(yè)，以2012-2017年度財報為依據(jù)，從資產(chǎn)質(zhì)量、利潤質(zhì)量、現(xiàn)金流質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)等方面綜合分析了各公司的財務(wù)情況。

分析結(jié)果表明光伏產(chǎn)業(yè)制造端企業(yè)以籌資和經(jīng)營主業(yè)所獲現(xiàn)金流來滿足公司日常運營需要;為滿足市場需求，制造端企業(yè)不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，相比2012年，總資產(chǎn)平均增加了4倍，凈利潤平均增加了22倍;投資端企業(yè)的運營模式以籌資和投資為驅(qū)動力，大舉投資與并購光伏電站，相比2012年，投資端企業(yè)總資產(chǎn)增加了58倍，凈利潤平均增加了30倍，為彌補(bǔ)因政府電力補(bǔ)貼的延遲支付導(dǎo)致公司營運收入降低，投資端代表企業(yè)涉足光伏電站建造服務(wù)，該服務(wù)成為其重要收入來源;投資端面臨主業(yè)(電力銷售)收入不足的局面，將降低投資端企業(yè)后續(xù)投資信心，從而導(dǎo)致光伏裝機(jī)量增長放緩，制造端企業(yè)將面臨需求側(cè)市場緊縮風(fēng)險。

光伏行業(yè)現(xiàn)狀

光伏行業(yè)2012年經(jīng)歷歐美雙反危機(jī)時迅速走向衰落，隨后在國內(nèi)新能源政策的大力扶持下回轉(zhuǎn)元氣，2017年全國全口徑發(fā)電量6.4萬億千瓦時，其中并網(wǎng)太陽能發(fā)電量1182億千瓦時，同比增長75.4%;太陽能光伏發(fā)電新增裝機(jī)量達(dá)52.83GW，同比增長52.95%，累計并網(wǎng)量達(dá)130.25GW，占全國電源總裝機(jī)量8%。

光伏行業(yè)在蓬勃發(fā)展過程中，政府已經(jīng)明確發(fā)出信號，上網(wǎng)電價將逐年降低(圖1)，補(bǔ)貼指標(biāo)的競爭空前激烈，與時間的賽跑催生了“6.30”的誕生，即每年6月30日前并網(wǎng)的光伏電站有資格進(jìn)入當(dāng)年度上網(wǎng)電價補(bǔ)貼目錄，進(jìn)入補(bǔ)貼目錄的光伏電站卻面臨著政府補(bǔ)貼不到位(應(yīng)收賬款延期)的現(xiàn)實，現(xiàn)金流短缺是目前國內(nèi)大部分電站面臨的困境。隨著進(jìn)入補(bǔ)貼目錄的電站規(guī)模增大，政府補(bǔ)貼的壓力也在不斷增加。

 
光伏行業(yè)在國家政策鼓勵下蓬勃發(fā)展了若干年，如今平價上網(wǎng)時代的來臨，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)是否可以利用市場的力量獨立前行?衡量一個行業(yè)健康程度，需要認(rèn)真審視該行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的企業(yè)財務(wù)狀況，本文選擇產(chǎn)業(yè)鏈中的代表性企業(yè)(表1)——投資商、硅片制造商、組件制造商、逆變器制造商和輔材制造商，從各相關(guān)企業(yè)的利潤質(zhì)量、現(xiàn)金流質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)四個方面綜合分析其財務(wù)的健康程度。

產(chǎn)業(yè)鏈代表性企業(yè)財務(wù)情況分析

(一 利潤質(zhì)量分析

從產(chǎn)業(yè)鏈中各代表公司的毛利率情況可以看出，除熊貓綠能外，產(chǎn)業(yè)鏈各相關(guān)環(huán)節(jié)的公司毛利率在2012-2017年期間逐漸趨于一致，制造端企業(yè)(上游)2017年平均毛利率達(dá)到29.41%，投資端北控清潔能源2017年毛利率達(dá)到26.15%;上游企業(yè)保利協(xié)鑫能源、隆基股份的毛利率呈逐年下降趨勢，輔材生產(chǎn)商中來股份、逆變器制造商陽光電源的毛利率均高于硅片及組件制造商;行業(yè)凈利率的趨勢與毛利率趨勢類似，2017年制造端企業(yè)平均凈利率達(dá)到12.69%，投資端北控清潔能源達(dá)到15.54%。

光伏行業(yè)較高的毛利率和凈利率得益于中國光伏行業(yè)政策支持，2012-2017年期間是國內(nèi)光伏電站發(fā)展黃金期，光伏新增裝機(jī)量穩(wěn)中有升，為獲得更高的上網(wǎng)電價，每年6月30日前投資企業(yè)對組件及逆變器需求極為迫切，產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)不斷擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足不斷擴(kuò)張的市場需求。

分析相關(guān)企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)可以更好了解其利潤來源，除熊貓綠能外，產(chǎn)業(yè)鏈中各相關(guān)企業(yè)經(jīng)營活動凈收益占其利潤總額80%以上;熊貓綠能的企業(yè)經(jīng)營活動凈收益出現(xiàn)逐年的負(fù)值，是由公司通過融資大力發(fā)展并購業(yè)務(wù)戰(zhàn)略所致，該戰(zhàn)略導(dǎo)致其利息支出大于其經(jīng)營利潤。