1.影子銀行的高杠桿性放大了金融風(fēng)險(xiǎn)、不透明性產(chǎn)生了金融風(fēng)險(xiǎn)、與商業(yè)銀行的關(guān)聯(lián)性傳遞了金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.金融產(chǎn)品創(chuàng)新與金融業(yè)特別是與商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、影子銀行、資管業(yè)務(wù)是相伴相生的關(guān)系，但任何金融工具的使用都需要把握一個(gè)“度”。

3.過(guò)度緊縮型的去杠桿是非常糟糕的去杠桿，去杠桿當(dāng)然會(huì)帶來(lái)金融緊縮，但如果措施不當(dāng)、金融過(guò)度緊縮，就容易造成經(jīng)濟(jì)簫條。
 

以下是演講全文：

 
我主要圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)防范兩個(gè)問(wèn)題，來(lái)談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿
 

今年，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的工作是三大關(guān)鍵性的重點(diǎn)任務(wù)之一。具體來(lái)說(shuō)，中央以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門(mén)、分債務(wù)類(lèi)型提出了不同要求，要求地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來(lái)。目前，我國(guó)的宏觀杠桿率確實(shí)比較高，具體有四個(gè)指標(biāo)可以衡量：

一是M2。

2017年，中國(guó)M2已經(jīng)達(dá)到170萬(wàn)億元，我國(guó)GDP是82萬(wàn)億，占比已經(jīng)達(dá)到2.1：1。相比而言，美國(guó)的M2跟GDP比是0.9:1，現(xiàn)在M2大約是18萬(wàn)億美元。所以，我們這個(gè)指標(biāo)顯然是偏高的。

二是金融業(yè)增加值占GDP比重。

2005年，我國(guó)金融GDP比重只有4%，之后迅速上升，2016年年底是8.4%，去年底是7.9%，今年1-5月份還是在7.8%左右。

從全球看，全球金融增加值占GDP的4%左右。在西方，金融業(yè)比重過(guò)高往往意味著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來(lái)。比如，日本1990年達(dá)到高點(diǎn)6.9%，隨后經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，資產(chǎn)負(fù)債表衰退，步入“失去的二十年”。美國(guó)2001年達(dá)到高點(diǎn)7.7%，之后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2006年達(dá)到7.6%，之后次貸危機(jī)發(fā)生。

三是宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率。

去年，包括政府的債務(wù)、居民的債務(wù)和非金融企業(yè)的債務(wù)加在一起差不多是GDP的250%，在世界上處在較高的位置。在這三大部分的債務(wù)杠桿之中，去年底政府的總債務(wù)是37萬(wàn)億人民幣左右，占GDP的47%左右。

居民的債務(wù)，過(guò)去幾年增長(zhǎng)的比較快，目前占GDP比重是45%左右。非金融企業(yè)的債務(wù)，這個(gè)債務(wù)占GDP的160%左右，這個(gè)量是非常大的。

目前，美國(guó)也是250%，日本有350%，英國(guó)也比較高，意大利等歐盟國(guó)家中財(cái)政比較差的國(guó)家也異常的高。

四是全社會(huì)新增融資中的債務(wù)率。

每年的全社會(huì)新增融資量，在十年前是五六萬(wàn)億元，五年前是10-12萬(wàn)億元，去年全社會(huì)新增的融資18萬(wàn)億元。

在新增融資中，股權(quán)性質(zhì)只占總的融資量的10%，90%是債權(quán)。大家可以想像，如果每年新增的融資總是90%是債權(quán)，10%是股權(quán)的話(huà)，10年后我國(guó)的債務(wù)肯定不是縮小，只會(huì)越來(lái)越高。

從以上四個(gè)指標(biāo)來(lái)看，中央提出宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，不是無(wú)的放矢，是抓住了中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要害。

縱觀過(guò)去全球100年各西方主要國(guó)家去杠桿的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，去杠桿主要有三種方法：

一是過(guò)度緊縮型的去杠桿。這是非常糟糕的去杠桿，去杠桿當(dāng)然會(huì)帶來(lái)金融緊縮，但如果措施不當(dāng)，金融過(guò)度緊縮，就會(huì)造成經(jīng)濟(jì)簫條、企業(yè)倒閉、金融壞賬等局面。

二是嚴(yán)重通脹型去杠桿。通貨膨脹也能去杠桿。通過(guò)加貨幣去杠桿，壞賬通過(guò)發(fā)貨幣稀釋掉了，這種通貨膨脹把壞賬轉(zhuǎn)嫁給居民，如果過(guò)于嚴(yán)重，會(huì)帶來(lái)劇烈的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

三是良性的去杠桿。雖然經(jīng)濟(jì)受到了一定的抑制，但是還是健康地向上，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨好，既降低了宏觀經(jīng)濟(jì)的高杠桿，又避免了經(jīng)濟(jì)蕭條，保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。良性的宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿，要從宏觀上形成去杠桿的目標(biāo)體系和結(jié)構(gòu)。

假如，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿目標(biāo)下降50個(gè)點(diǎn)，杠桿率維持在200%左右比較合理。那么，財(cái)政、居民和企業(yè)三方面是平均降，還是突出將企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)這一塊？

要害是把企業(yè)160%的負(fù)債率降三五十個(gè)點(diǎn)到100%-120%。這是一個(gè)定量定性的宏觀目標(biāo)，操作上既不能一刀切地想兩三年解決，這容易造成糟糕型的通縮去杠桿，也不能用一種辦法孤注一擲，應(yīng)該多元化去杠桿。