盡管在二級(jí)市場(chǎng)“休息”了19個(gè)月，A股光伏上市企業(yè)中為數(shù)不多具有國(guó)資背景的公司——天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司（下稱中環(huán)股份，002129.SZ）復(fù)牌后還是連續(xù)三個(gè)漲停板，似乎在宣告王者歸來(lái)。

　　但這個(gè)單晶龍頭的“底氣”在12月第一個(gè)交易日里被動(dòng)搖——雖然以漲停板報(bào)收，可中環(huán)股份股價(jià)在當(dāng)日上午的交易時(shí)段里曾下跌翻綠。且龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，中環(huán)股份當(dāng)天機(jī)構(gòu)專用席位合計(jì)凈賣出約8.44億元。全天，中環(huán)股份的主力資金凈流出1.69億元。這些數(shù)據(jù)表明，主力資金拋售的意圖十分明顯。那么，中環(huán)股份還能繼續(xù)收獲漲停么？

　　在停牌長(zhǎng)達(dá)一年半的時(shí)間里，中環(huán)股份下了一盤(pán)很大的棋：停牌期間該公司先后召開(kāi)了23次董事會(huì)、6次股東大會(huì)，并發(fā)布362個(gè)公告文件，公布236項(xiàng)事項(xiàng)，有關(guān)其未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈的宏大布局浮出水面。而這一布局的背后，實(shí)則也反映出此前中環(huán)股份在光伏板塊業(yè)務(wù)上存在著短板。

　　作為由天津市國(guó)資委控制的高新技術(shù)企業(yè)，中環(huán)股份目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要涵蓋新能源、半導(dǎo)體以及服務(wù)業(yè)。若按產(chǎn)品進(jìn)一步劃分，該公司的主營(yíng)產(chǎn)品則為——新能源材料方面，其以單晶產(chǎn)品居多，包括單多晶硅棒（片）、高效單晶PERC電池片、高效太陽(yáng)能組件等；電力方面，該公司建立多座地面光伏電站；半導(dǎo)體材料方面，其生產(chǎn)包括腐蝕片、拋光片、區(qū)熔硅單晶硅片、直拉硅單晶硅片等多個(gè)產(chǎn)品；半導(dǎo)體器件方面，則包括大直徑玻璃鈍化芯片、各類二極管等。

　　以該公司今年中期報(bào)告公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為參考，新能源材料為中環(huán)股份當(dāng)前第一大主營(yíng)產(chǎn)品，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約36.8億元，貢獻(xiàn)了約87%的主營(yíng)收入。半導(dǎo)體材料與電力產(chǎn)品分別為第二、三大主營(yíng)產(chǎn)品，今年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元、1.0億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為7.7%、2.4%。

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，中環(huán)股份當(dāng)前十分依賴新能源材料業(yè)務(wù)。但是與另一家單晶龍頭企業(yè)隆基股份（601012.SH）相比，中環(huán)股份多個(gè)盈利指標(biāo)不如前者。

　　根據(jù)兩家公司今年中期報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，中環(huán)股份在新能源材料方面的營(yíng)業(yè)收入與毛利率分別為36.8億元、16.82%。而同一報(bào)告期內(nèi)，隆基股份的同類產(chǎn)品累計(jì)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為59.93億元。其中，太陽(yáng)能組件、單晶硅片、電池片、單晶硅棒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.5億元、23.2億元、2.1億元、0.14億元，這三類主營(yíng)產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為34.97%、35.48%、26.44%、18.75%。

　　中環(huán)股份在產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏上還落后于隆基股份。該公司今年底單晶硅片的產(chǎn)能有望達(dá)到12GW，而隆基股份今年度單晶硅片產(chǎn)能計(jì)劃可達(dá)15GW。申萬(wàn)宏源證券近期出具的研報(bào)預(yù)測(cè)，中環(huán)股份在2019年前單晶產(chǎn)能將達(dá)到23GW。而按照隆基股份計(jì)劃每年以50%的產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，該公司同期單晶產(chǎn)能將超過(guò)25GW。

　　上述數(shù)據(jù)暴露出中環(huán)股份日后競(jìng)爭(zhēng)所面臨的兩個(gè)問(wèn)題：第一，中環(huán)股份的單晶產(chǎn)能不及隆基股份，搶占市場(chǎng)份額時(shí)會(huì)受到來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的施壓；第二，中環(huán)股份單晶產(chǎn)品業(yè)務(wù)成本控制能力仍有較大提升空間，成本控制是否出眾將影響其在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能否掌控主動(dòng)權(quán)。

　　因此，擴(kuò)產(chǎn)和降成本成為這家公司在未來(lái)業(yè)務(wù)布局時(shí)重點(diǎn)考慮的方向。

　　實(shí)際上，中環(huán)股份停牌期間所開(kāi)展的幾個(gè)業(yè)務(wù)布局正在往上述兩個(gè)方向靠攏。

　　首先，在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，中環(huán)股份先后實(shí)施太陽(yáng)能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程四期和四期改造項(xiàng)目（下稱四期及四期改造項(xiàng)目），與東方電氣等公司合資投建5GW疊瓦組件項(xiàng)目，投建10GW高效太陽(yáng)能電池用超薄硅單晶金剛線切片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

　　四期及四期改造項(xiàng)目的實(shí)施主體是中環(huán)協(xié)鑫。為加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，中環(huán)股份11月28日晚間公告，將聯(lián)合其子公司中環(huán)光伏向中環(huán)協(xié)鑫增資20.93億元，中環(huán)股份及中環(huán)光伏合計(jì)持有70%的股份。

　　此外，中環(huán)股份公布擬收購(gòu)國(guó)電光伏90%股份的資產(chǎn)收購(gòu)事項(xiàng)，其目的是，待收購(gòu)?fù)瓿珊髣冸x國(guó)電光伏虧損資產(chǎn)，利用標(biāo)的公司旗下現(xiàn)有廠房和公輔系統(tǒng)，投建5GW疊瓦組件項(xiàng)目和10GW高效太陽(yáng)能電池用超薄硅單晶金剛線切片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。中環(huán)股份還計(jì)劃保留并升級(jí)改造國(guó)電光伏的高效HIT電池研發(fā)生產(chǎn)線，繼續(xù)布局高效電池片環(huán)節(jié)。

　　其次，在降低成本方面，中環(huán)股份今年先后在鉆石線切片、直拉單晶生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)化技術(shù)上取得進(jìn)步。在單晶硅片環(huán)節(jié)，由于硅片60%的成本來(lái)自于上游的多晶硅料，因而，中環(huán)股份選擇與多晶硅料龍頭保利協(xié)鑫能源（03800.HK）進(jìn)行深度合作。

　　今年6月30日，保利協(xié)鑫能源與中環(huán)股份公告，共同對(duì)協(xié)鑫新疆多晶硅項(xiàng)目增資14.8億元。其中，中環(huán)股份出資1.5億元，獲得10%的股份。11月28日晚間，中環(huán)股份公告調(diào)整出資協(xié)鑫新疆多晶硅項(xiàng)目金額至4.5億元，持股比例從而攀升至30%。完成增資擴(kuò)股后，協(xié)鑫新疆多晶硅項(xiàng)目將建成年產(chǎn)4萬(wàn)-6萬(wàn)端多晶硅產(chǎn)能生產(chǎn)線。

　　另一項(xiàng)值得注意的布局來(lái)自于其與光伏設(shè)備龍頭晶盛機(jī)電（300316.SZ）的合作，這項(xiàng)合作將進(jìn)一步擴(kuò)大其半導(dǎo)體材料與器件的業(yè)務(wù)規(guī)模。公告顯示，中環(huán)股份及其子公司中環(huán)香港控股有限公司計(jì)劃共同投資30億元，與晶盛機(jī)電以及無(wú)錫無(wú)錫市人民政府共同成立合資公司中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司，擬用于總投資為30億美元的集成電路用大硅片生產(chǎn)與制造項(xiàng)目的建設(shè)。

　　事實(shí)上，回顧中環(huán)股份停牌期間公布的主要投資事項(xiàng)，在光伏領(lǐng)域，該公司正在構(gòu)建一條幾乎能完整涵蓋光伏上下游重要環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　然而，短板雖然正在補(bǔ)漏，但主要投資項(xiàng)目并不能在短期內(nèi)迅速釋放業(yè)績(jī)。尤其是在單晶領(lǐng)域，新的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃诿髂瓿霈F(xiàn)。雖然中環(huán)股份正在跟上隆基股份的擴(kuò)產(chǎn)步伐，但申萬(wàn)宏源指出，隨著明年單晶產(chǎn)能大幅釋放，疊加多晶完成技改后競(jìng)爭(zhēng)力提升，整個(gè)硅片環(huán)節(jié)可能面臨階段性的供給過(guò)剩局面，屆時(shí)硅片價(jià)格將會(huì)承壓，從而影響該公司的毛利率。