財務數(shù)據(jù)有“異”

根據(jù)交易預案，近年來，晶澳太陽能營業(yè)收入增速穩(wěn)定。2015-2017年，晶澳太陽能的營業(yè)收入分別為140.19億元、169.4億元和205.5億元，年化增長21.07%；凈利潤分別為7.13億元、7.5億元和6.86億元。2016年和2017年，公司凈利潤同比分別增長5.19%和-8.64%。

需要指出的是，與本次預案披露的財務數(shù)據(jù)相比，晶澳太陽能在納斯達克披露的年報數(shù)據(jù)又是另一番光景。

根據(jù)晶澳太陽能在美國上市期間公布的年報數(shù)據(jù)，2015-2017年，晶澳太陽能的營業(yè)收入分別為135.25億元、157.37億元和196.59億元，凈利潤分別為6.24億元、6.84億元和3億元。

對比之下不難發(fā)現(xiàn)，本次交易方案中，晶澳太陽能歷年的業(yè)績表現(xiàn)均有不同幅度提升。其中，尤以凈利潤為甚。

經(jīng)計算，2015年至2017年，晶澳太陽能營業(yè)收入分別增加4.94億元、12.03億元和8.91億元，增幅分別為3.65%、7.64%和4.53%；凈利潤分別增加8900萬元、6600萬元和3.86億元，增幅分別為14.26%、9.65%和128.67%。

以新增部分計算，2015-2017年，晶澳太陽能新增利潤占新增收入的比例分別為18.02%、5.49%和43.32%。顯而易見，2017年，晶澳太陽能新增凈利潤的“凈利率”水平出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

值得投資者注意的是，2017年，同類光伏組件上市公司的業(yè)績表現(xiàn)其實并不理想。根據(jù)交易預案，晶澳太陽能將晶科能源（JKS.N）、韓華新能源（HQCL.O）和協(xié)鑫集成（002506.SZ）等上市公司列為可比對象。

年報數(shù)據(jù)顯示，2017年，晶科能源實現(xiàn)營業(yè)收入264.73億元，同比增長23.70%，但凈利潤為1.42億元，同比下滑92.24%；韓華新能源實現(xiàn)營業(yè)收入143.03億元，同比下滑9.77%，實現(xiàn)凈利潤-8102萬元，同比下滑109.73%；協(xié)鑫集成實現(xiàn)營業(yè)收入144.47億元，同比增長20.12%，公司扣非后凈利潤為-1.7億元，同比下滑123.59%。

上述負責人表示，差異的主要原因在于各公司主營業(yè)務產(chǎn)品存在差異，晶澳太陽能在產(chǎn)業(yè)鏈一體化、核心技術、全球化市場布局等方面有一定的優(yōu)勢。

根據(jù)納斯達克的年報數(shù)據(jù)，2017年，晶澳太陽能的毛利率為12.26%，同比下滑2.31個百分點；凈利率為1.53%，同比下滑3.04個百分點。

交易預案中，晶澳太陽能并未對上述數(shù)據(jù)差異產(chǎn)生的原因進行解釋，但種種跡象已經(jīng)表明，本次交易中，晶澳太陽能似乎利用了“注入”新資產(chǎn)的方式對公司業(yè)績進行了“潤色”和“平滑”，而這顯然不能掩蓋公司光伏組件業(yè)務2017年業(yè)績“腰斬”的事實。

經(jīng)營壓力“臨頂”

拋開財務數(shù)據(jù)的差異，晶澳太陽能未來的盈利狀況無疑是投資者最關心的核心問題，但由于僅僅是一個預案，晶澳太陽能尚未做出具體的業(yè)績承諾，但根據(jù)宏觀經(jīng)濟走勢及行業(yè)發(fā)展趨勢，投資者難免懷疑公司未來的不確定性。

從財務數(shù)據(jù)來看，近年來，晶澳太陽能的經(jīng)營壓力正逐年攀升。

財務數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，晶澳太陽能的資產(chǎn)負債率分別為62.54%、66.91%和68.16%；2018年1-9月，公司資產(chǎn)負債率已大幅攀升至76.99%。

同時，根據(jù)納斯達克披露的年報數(shù)據(jù)，2015-2017年，晶澳太陽能的利息支出分別為2.49億元、2.84億元和3.24億元。

此外，年報數(shù)據(jù)還顯示，晶澳太陽能的存貨賬面價值分別為16.61億元、24.6億元和34.81億元。2016年和2017年，晶澳太陽能的存貨賬面價值分別同比增長48.1%和41.5%，遠超同期營收增速。

存貨和資產(chǎn)負債率的持續(xù)增長，似乎表明晶澳太陽所面臨經(jīng)營壓力。

對此，上述負責人表示，晶澳太陽能高度重視存貨管理，報告期內(nèi)基本以銷定產(chǎn)，庫存規(guī)模的變化主要受市場需求變動及訂單變化影響。但是，光伏行業(yè)目前的經(jīng)營壓力并非一朝形成。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2008年至2017年間，全球光伏發(fā)電新增裝機容量從5.95GW迅速增長到102GW，年化復合增長率為37.13%。截至2017年，全球累計裝機容量已達到 405GW。其中，又屬中國的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為迅速。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，中國光伏累計裝機量達到了130.25GW，較2013年累計增加110.82GW，年化增長224.46%。

國家發(fā)改委此前發(fā)布的《可再生能源開發(fā)利用“十三·五”規(guī)劃》中曾明確指出，到2020年，全國光伏發(fā)電的利用規(guī)模建設目標為105GW。

但事實上，僅2017年，全國新增光伏發(fā)電裝機容量就高達53GW，同比增長53.6%，超過同期其他可再生能源裝機容量的總和。

2018年6月1日，國家發(fā)改委、財政部、能源局聯(lián)合發(fā)布《關于2018年光伏發(fā)電有關事項的通知》，優(yōu)化光伏發(fā)電新建規(guī)模、降低補貼強度、進一步加大資源配置市場化力度，光伏行業(yè)開始恢復“清醒”。

如今，伴隨光伏發(fā)電補貼的下調(diào)或終止以及平價上網(wǎng)的加速到來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各生產(chǎn)環(huán)節(jié)均將承擔價格下降壓力。其中，晶澳太陽能所從事的光伏組件業(yè)務往往是“首當其沖”。

值得投資者關注的是，溢價兩倍回歸的晶澳太陽能會給出怎樣的業(yè)績承諾，公司又能否最終完成業(yè)績目標？

原標題：天業(yè)通聯(lián)借殼方憑何“俘獲”人心？