一筆30億元私募債的技術(shù)性違約，揭開中國民生投資股份有限公司（簡稱“中民投”）流動性危機(jī)的冰山一角。

這家于2014年含著金湯匙出生的巨無霸民企，短短不過五年時(shí)間，資產(chǎn)規(guī)模由最初的300多億元擴(kuò)張到如今的3000多億元，旗下管理著20多家一級子公司，業(yè)務(wù)遍及投資、地產(chǎn)物業(yè)、保險(xiǎn)、融資租賃、新能源等多個(gè)版塊。

光鮮之下的另一面，是其不斷將短期借款投入到周期性長的產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)攀升到2018年6月末的74.95%；而公司的盈利水平卻一直波動不前。

更深層次的原因，在于這家憑空而出的“民企航母”，在制定產(chǎn)融集團(tuán)的遠(yuǎn)大目標(biāo)之后，不僅缺少基因，更缺少耐心。包括創(chuàng)始人董文標(biāo)在內(nèi)，一眾習(xí)慣賺利差的民生銀行系高管 ，難以厘清中民投的商業(yè)模式，“投（資）著投著自己下海了，但又不具備游泳的能力”。

據(jù)騰訊《棱鏡》不完全統(tǒng)計(jì)，2019年，中民投還將面臨近200億元的境內(nèi)債券到期（兌付或行權(quán)）。

除卻劇變的外部環(huán)境因素，中民投這五年，究竟自己又做錯(cuò)了什么？

董家渡項(xiàng)目沉浮

如果不是1月29日那筆30億元非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）構(gòu)成事實(shí)上的技術(shù)性違約，外界對于中民投的印象，還停留在其耀眼的“出生背景”，以及眼花繚亂的業(yè)務(wù)種類中。

坊間傳聞，中民投這筆償債資金被一家農(nóng)商行強(qiáng)行劃走。

騰訊《棱鏡》獲悉，中民投的對公賬戶主要以興業(yè)銀行和招商銀行為主，并未在農(nóng)商行開設(shè)對公賬戶。

一位知情人士也否認(rèn)了上述說法，“債券兌付日之前，中民投賬上就沒錢了，本想找一個(gè)金主借上30億元，到了眼跟前，人家不愿借了”。

最終，上海市政府出面協(xié)調(diào)，中民投將中民外灘50%股份，作價(jià)121億元轉(zhuǎn)讓給綠地集團(tuán)，方才完成債券償付。

中民外灘主要負(fù)責(zé)董家渡項(xiàng)目的開發(fā)，該項(xiàng)目宗地面積 17.51 萬平方米，總建筑面積113.9 萬平方米，概算總投資604億元，預(yù)計(jì)2021年完工。

這宗土地被視為中民投旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。2014年11月18日，中民投協(xié)同旗下公司，以248.5億元摘下這塊地，成為當(dāng)年上海名動一時(shí)的總價(jià)地王項(xiàng)目。

2017年上半年，中民投轉(zhuǎn)讓中民外灘45%股權(quán)予安信信托，后者發(fā)行總規(guī)模240億元信托產(chǎn)品接盤，其中優(yōu)先級180億元，劣后級60億元。

“當(dāng)時(shí)這筆投資大概率是明股實(shí)債，中民投可能與安信信托簽署了抽屜協(xié)議，待中民投財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)后，回購這筆股權(quán)。照現(xiàn)在情況，安信信托真的要當(dāng)股東了。”上述知情人士透露。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不久，中民投償付一筆120億元的銀行貸款，現(xiàn)金流快速收緊。

“這筆銀行貸款還是用來支付董家渡項(xiàng)目土地款，中民投還完這筆貸款后，流動性再就沒好過。雪上加霜的是，經(jīng)營性現(xiàn)金流入已經(jīng)越來越少�！鄙鲜鱿�息人士表示。

更早之前，危機(jī)已露出端倪。

例如，其發(fā)行的2018年第二期公司債僅獲得籌資10.1 億元，遠(yuǎn)低于原定的25億元擬發(fā)行規(guī)模；而擬發(fā)行不超過35.1億元的第三期公司債，更是在去年12月5日直接宣布取消發(fā)行。

這些債券的用途都是為了“償還到期債務(wù)”。

中民投旗下子公司人士告訴騰訊《棱鏡》，從2018年6月份開始，明顯感到公司資金出現(xiàn)困難，該子公司幾次通過旗下光伏資產(chǎn)進(jìn)行融資，最大一筆沒超過5億元，“但是這筆錢在賬上沒呆幾個(gè)小時(shí)就被劃到集團(tuán)了”。

據(jù)他介紹，目前他所在的子公司面臨裁員，裁員規(guī)模30%左右，“過幾天就有十幾個(gè)人離職”。

盡管中民投收到綠地項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓金之后最終兌付30億元債券，但危機(jī)遠(yuǎn)未解除。

“民企航母”起航時(shí)

時(shí)間倒回到2014年8月，這是中民投含著金鑰匙出生的時(shí)刻。

彼時(shí)，它是唯一一家“中”字投民企，由全國工商聯(lián)牽頭組織、59家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)聯(lián)合設(shè)立，注冊資本500億元 ……外界一度將它稱之為“民企航母”。

時(shí)任中民投董事局主席的董文標(biāo)當(dāng)時(shí)回憶，中民投從真正討論到創(chuàng)立僅用了一兩個(gè)月的時(shí)間。按照正常的情況，這個(gè)過程至少需要1年。

在考察了日本商社、JP摩根和國內(nèi)一些著名公司之后，中民投在成立之初迅速明確了其產(chǎn)融控股集團(tuán)的整體戰(zhàn)略，并首先落子在光伏、鋼鐵這些產(chǎn)能過剩的行業(yè)。在董文標(biāo)看來，這是一座富礦，“很多人還沒有發(fā)現(xiàn)他的價(jià)值”。

有了董文標(biāo)創(chuàng)辦中國民生銀行成功的案例在前，作為一脈相承的中民投，在發(fā)起階段就吸引了民企的極大興趣。

即使在中民投完成注冊之后，還有一些企業(yè)通過各種渠道向他表達(dá)希望入股的愿望。最終，中民投的初始股東定為59個(gè)，幾乎匯聚了當(dāng)時(shí)國內(nèi)最頂尖的企業(yè)集團(tuán)：巨人集團(tuán)、泛�？毓�、蘇寧等等。

不過，原定500億元的注冊資本至今尚未完全到位。

騰訊《棱鏡》查詢到，截至2018年10月，中民投共有63位股東，實(shí)收資本 409.46億元。其中，認(rèn)繳比例最大的霍爾果斯市國信保泰創(chuàng)業(yè)投資有限公司，認(rèn)繳84.54億元，尚未出資；中泰信托有限責(zé)任公司認(rèn)繳注冊資本20 億元，實(shí)繳14 億元。

2017年1月，巨人網(wǎng)絡(luò)董事長史玉柱選擇清空中民投股權(quán)（投資10億元，持股2%），他當(dāng)時(shí)給外界的解釋是，“因我準(zhǔn)備回民生銀行擔(dān)任董事，防止大家誤解兩者有關(guān)聯(lián)，我已賣掉了全部中民投股份，辭去全部職務(wù)”。

“史玉柱從一開始就覺得中民投不賺錢，但在中民投剛成立時(shí)，他還是拿出10億元，賣給全國工商聯(lián)和董文標(biāo)一個(gè)面子。趁著重回民生銀行當(dāng)董事的借口，他先走一步。”一位接近中民投的人士對騰訊《棱鏡》透露，不只是史玉柱，“泛海董事長盧志強(qiáng)當(dāng)初投資中民投，同樣也是投點(diǎn)錢，賣個(gè)人情”。

成立之初的揭牌儀式上，董文標(biāo)信心滿滿地稱，要爭取用五年時(shí)間，把中民投打造成具有國際競爭力的、受人尊崇的、有持續(xù)競爭力的大型投資集團(tuán)。

五年期限將至，中民投離這一目標(biāo)仍相去甚遠(yuǎn)。董本人，也在2018年10月中民投第一屆董事局任期屆滿后，不再連任。