陽光電源（300274）申購指南
申購代碼：300274 申購簡稱：陽光電源
申購時間：10月24日(周一)9:30-11:30、13:00-15:00
申購價格：30.50元/股，對應市盈率41.48倍
發(fā)行數(shù)量：4480萬股 網(wǎng)上發(fā)行：3584萬股
申購上限：3.55萬股 上限資金：108.275萬元，單一證券賬戶申購委托不少于500股，超過500股的必須是500股的整數(shù)倍
10月25日周二 驗資、網(wǎng)上申購配號
10月26日周三 網(wǎng)上發(fā)行搖號抽簽，中簽率公告
 
　　10月27日周四 刊登《網(wǎng)上中簽結(jié)果公告》、網(wǎng)上申購資金解凍
　　公司是一家專注于太陽能、風能等可再生能源電源產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務的國家重點高新技術(shù)企業(yè)。公司是中國目前最大的光伏逆變器制造商、國內(nèi)領(lǐng)先的風能變流器企業(yè)，擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)。主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風能變流器、電力系統(tǒng)電源等，并提供項目咨詢、系統(tǒng)設計和技術(shù)支持等服務。公司先后承擔近10項國家重大科技計劃項目，主持起草了多項國家標準，并取得了多項重要成果和專利。產(chǎn)品先后成功應用于上海世博會、北京奧運鳥巢、京滬高鐵上海虹橋站、國家送電到鄉(xiāng)工程、南疆鐵路、青藏鐵路等眾多重大光伏和風力發(fā)電項目。公司先后榮獲“國家重點新產(chǎn)品”、國家發(fā)改委“技術(shù)進步優(yōu)秀項目獎”、“中國新能源企業(yè)30強”、“安徽著名商標”等榮譽。 

　　報告標題：陽光電源:插上中國光伏裝機加速的翅膀
　　2011-10-20 10:14:00
　　公司是國內(nèi)光伏逆變器的絕對龍頭,未來將受益于國內(nèi)光伏需求加速光伏逆變器是公司的主要業(yè)務,2010年光伏逆變器收入占比達到92%。
　　公司2010年的國內(nèi)市場占有率高達42.8%,穩(wěn)居市場第一。2008年至2010年公司營業(yè)收入年復合增長率超過144%,凈利潤復合增長率超過300%。
　　未來5年國內(nèi)光伏新增裝機需求復合增長率將有望超過50%,國內(nèi)市場的加速和公司在行業(yè)的龍頭地位將促使公司在未來繼續(xù)成長。過去公兩年司凈利潤率分別達到20%,25%,我們預計公司未來2-3年仍將保持高盈利能力,凈利潤水平將維持在25%左右。
　　公司產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,毛利率水平高于市場平均值公司光伏逆變器業(yè)務毛利率水平較高2008年至2010年3年的毛利水平分別為47.3%,50.7%和50.8%。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高高毛利的30kW以上逆變器產(chǎn)品的占比,其在光伏逆變器的銷售收入占比由2008年的40%上升到2010年的80%,保證了公司毛利率的穩(wěn)定,和國際巨頭SMA相比,公司的毛利率水平也高出10個百分點。
　　穩(wěn)步的擴產(chǎn)節(jié)奏和良好的產(chǎn)能利用率管理為今后發(fā)展奠定了基礎公司光伏逆變器的產(chǎn)能從08年的30MW逐步擴張到10年400MW,隨著募投項目的順利投產(chǎn),公司光伏逆變器產(chǎn)能有望于2013年達到1500MW。
　　過去三年公司產(chǎn)能利用率維持在100%左右,幾乎年年滿產(chǎn)。我們保守預計,擴產(chǎn)達產(chǎn)后,公司未來2-3年的產(chǎn)能利用率也將維持在80%以上的高位。
　　估值與評級:我們預測公司2011年至2013年的EPS分別為1.14,1.74和2.13元,未來3年公司利潤復合增長率為30%,我們認為合理申購價為:38.76-41.04元。考慮公司所在的光伏行業(yè)可能在未來出現(xiàn)增長加速的情況,我們認為公司上市以后合理的估值水平應該在37-39倍PE,上市后合理價格為:42.18-44.46元。
　　風險提示:受到歐洲債務危機的影響,歐洲各國光伏策有可能轉(zhuǎn)向,從而抑制需求。
　　中國光伏發(fā)電加速后,競爭者進入,光伏逆變器價格和毛利率水平不斷下滑。
　　受到日本地震的影響,半導體元器件的供給制約,日系IGBT廠商的生產(chǎn)能力恢復的進度成為整個逆變器上游價格不確定性的重要風險因素。

　　研究員：周勵謙　　所屬機構(gòu)：光大證券股份有限公司

　　報告標題：陽光電源新股研究:光伏逆變器龍頭,技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先
　　2011-10-19 17:04:13
　　核心觀點
　　申購建議:公司合理股價為26.8~30.93元。考慮到限售期的影響,建議按10%的折扣價申購,建議申購價為24.12~27.84元。
　　主要依據(jù):
　　國內(nèi)光伏逆變器龍頭,市場占有率遙遙領(lǐng)先。公司是國內(nèi)最早涉足太陽能光伏逆變器領(lǐng)域的公司之一,是國內(nèi)最大的光伏逆變器生產(chǎn)企業(yè),自2008年起公司光伏逆變器產(chǎn)品連續(xù)三年國內(nèi)市場占有率第一。公司在國內(nèi)光伏逆變器市場競爭中處于明顯的優(yōu)勢地位,2010年,公司國內(nèi)市場占有率為42.8%,綜合競爭力明顯領(lǐng)先于其它競爭者。
　　全面進入可再生能源發(fā)電行業(yè),光伏風能雙管齊下。公司成功進入風能交流器領(lǐng)域,成為國內(nèi)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的風能變流器生產(chǎn)企業(yè)之一,且公司風能變流器產(chǎn)品已逐步具備了與進口產(chǎn)品競爭的實力。2011年上半年,公司光伏逆變器業(yè)務和風能交流器業(yè)務的收入占比分別為87.63%和10.90%,未來公司還將加大風能交流器業(yè)務的投入力度,提升該業(yè)務的比重。
　　光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,公司成長空間巨大。盡管受歐債危機影響,今年歐洲光伏市場增速放緩,但由于美國、日本以及亞洲等新興光伏市場的發(fā)展?jié)摿�巨�?預計未來幾年全球光伏市場仍將保持較快增速。光伏逆變器市場容量將伴隨著光伏裝機規(guī)模的增長而提升,據(jù)權(quán)威機構(gòu)IMSResearch預測,到2014年全球光伏逆變器市場將達到85億美元,年復合增長率接近25%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理,高毛利支撐公司盈利能力。公司的主要競爭對手是SMA等國外知名企業(yè)。相對競爭對手,公司成本優(yōu)勢明顯,并通過調(diào)整公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高大功率產(chǎn)品所占比重,使得2008年以來公司始終保持了45%以上的高毛利率,毛利率水平高于SMA公司8個百分點以上。 產(chǎn)品性能優(yōu)越,技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品性能優(yōu)越,大型光伏逆變器產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換率指標達到了98.5%、最大功率跟蹤(MPPT)效率達到了99.9%,領(lǐng)先于國內(nèi)其他競爭者,甚至超過了一些國際品牌,目前國內(nèi)80%以上的示范項目都運用了公司的產(chǎn)品。不僅如此,公司還是國內(nèi)首家通過光伏低電壓穿越測試的逆變器生產(chǎn)企業(yè)。2010年,在國際權(quán)威專業(yè)雜志《Photon》的評測中,公司的4千瓦逆變器獲得“A”級,是當時唯一獲得該項榮譽的境內(nèi)企業(yè)。
　　資質(zhì)認證完備,市場廣闊。光伏逆變器市場具有較高的資質(zhì)壁壘,在全球主要的市場中均有強制認證的要求。公司是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的擁有較為完備資質(zhì)和認證的企業(yè)之一,已經(jīng)通過了中國、德國、美國、意大利、澳大利亞等多項權(quán)威認證,符合全球多個國家的準入標準;公司的全功率風能變流器產(chǎn)品也已通過國際權(quán)威檢測機構(gòu)測試,成為國內(nèi)首個通過歐盟認證的風能變流器產(chǎn)品,取得了進軍歐洲乃至全球市場的通行證。
　　提高逆變器產(chǎn)能,打通國際銷售渠道。公司計劃發(fā)行4,480萬股,占發(fā)行后總股本的25%,預計募集資金3.26億元,分別用于“年產(chǎn)100萬千瓦太陽能光伏逆變器”項目,研發(fā)中心建設項目以及全球銷售與服務平臺建設項目,三個項目的建設期均為2年。“年產(chǎn)100萬千瓦太陽能光伏逆變器”項目達產(chǎn)將使公司光伏逆變器的產(chǎn)能能夠滿足全球光伏市場快速增長的需求;與此同時,研發(fā)中心建設項目以及全球銷售與服務平臺建設項目建成也將保證公司產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢,打通公司全球銷售渠道,推動公司成為全球重要的光伏逆變器供應商
　　盈利預測及估值:預計公司2011-13年營業(yè)收入、凈利潤的年均復合增速分別為48.91%和35.33%,預計2011-2013年每股收益分別為0.97元、1.26元、1.78元。參照同類可比公司的估值水平,給予公司2011年26-30倍的動態(tài)估值較為合理,合理股價為26.8~30.93元。
　　風險提示:產(chǎn)業(yè)政策風險,競爭者進入風險,光伏產(chǎn)業(yè)增速低于預期風險。

　　研究員：肖世俊　　所屬機構(gòu)：國都證券有限責任公司

　　報告標題：陽光電源:光伏逆變器巨頭走向陽光大道
　　2011-10-19 14:28:53
　　投資要點
　　光伏逆變器國內(nèi)第一,業(yè)績高速增長公司是國內(nèi)最大的光伏逆變器制造商、國內(nèi)領(lǐng)先的風能變流器企業(yè)。光伏逆變器產(chǎn)品連續(xù)三年國內(nèi)市場占有率第一,2010年國內(nèi)市場份額42.8%,全球市場份額2.06%。公司近幾年依靠行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位快速成長。2008年至2010年銷售收入從1億元上升到近6億元,復合增長率達144.15%,凈利潤從821萬元上升至1.48億元,復合增長率達324.60%。綜合毛利率逐年提升,分別為47.48%、49.64%、49.81%。毛利率較高的光伏逆變器收入比重大幅提高。
　　受益光伏產(chǎn)業(yè)巨大空間,光伏逆變器迎來黃金發(fā)展期全球光伏產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展時期。據(jù)EPIA預測未來五年全球光伏裝機容量年均增速將在30%左右。根據(jù)“十二五”可再生能源規(guī)劃,到2015年我國光伏裝機容量將達到10GW,2020年達到50GW�！笆�二五”期間年復合增長率達48%。光伏逆變器的市場規(guī)模與新增光伏裝機容量相一致。根據(jù)GTM預測,未來五年全球每年光伏逆變器需求量都在20GW以上,2015年將達32GW以上。國內(nèi)市場方面,根據(jù)我們對新增光伏裝機容量的預測,假設光伏逆變器市場需求量與裝機容量相等,均價呈緩慢下降趨勢,則我們測算出未來五年我國光伏逆變器市場容量年均復合增速為26.63%,其中增速最快的是2012和2013年。2011-2013年市場容量分別為12.9億元、20億元、30億元。
　　技術(shù)、資質(zhì)、質(zhì)量、研發(fā)、客戶等優(yōu)勢確保公司行業(yè)龍頭地位公司技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,主持起草了光伏逆變器國家標準,主持制定了兩項風能變流器國家標準;太陽能光伏逆變器產(chǎn)品通過了“金太陽”(中國)、TüV(德國)、ETL(美國)、DK5940(意大利)、AS4777(澳大利亞)等多項國內(nèi)/國際權(quán)威認證;大功率逆變器產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率達到了98.5%、最大功率跟蹤(MPPT)效率達到99.9%,處于國際先進水平;從華為、艾默森引進了高端人才負責產(chǎn)品研發(fā);主要客戶如大型發(fā)電集團、境外光伏電站建設商等都具有規(guī)模大、資信等級高的特點。多重優(yōu)勢助力公司確保行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預測與估值我們預測公司IPO攤薄后2011-2013年的每股收益為1.01元,1.33元,1.94元。綜合考慮公司行業(yè)龍頭地位,基于公司2010年業(yè)績以及行業(yè)可比的上市公司平均市盈率水平,按照2012年預測每股收益1.33元,我們認為給予28-32倍市盈率比較合理。我們預期公司二級市場的合理價格為37.24到42.56元之間。
　　風險提示:政策風險、產(chǎn)品價格下跌風險、匯率風險

　　研究員：張遠德　　所屬機構(gòu)：方正證券股份有限公司

　　報告標題：陽光電源:受益于國內(nèi)光伏市場啟動
　　2011-10-19 13:10:59
　　國內(nèi)一流的可再生能源發(fā)電系統(tǒng)解決方案供應商
　　公司主營業(yè)務是太陽能光伏逆變器、風能變流器及其它電力電源的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務。公司的主導產(chǎn)品太陽能光伏逆變器的市場占有率多年來穩(wěn)居國內(nèi)市場第一位,效率指標達到98.5%、最大功率跟蹤效率達到99.9%。根據(jù)中國資源綜合利用協(xié)會可再生能源專業(yè)委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù),公司光伏逆變器2010年的國內(nèi)市場占有率為42.8%,大幅領(lǐng)先于其它競爭者,并且地位穩(wěn)定。
　　逆變器行業(yè)受益于國內(nèi)市場啟動
　　國內(nèi)光伏市場的啟動為國內(nèi)逆變器企業(yè)帶來了基于,行業(yè)可以真正開始啟動,未來將催生逆變器大企業(yè),從目前情況來看,公司將成為行業(yè)龍頭。
　　合理價格區(qū)間
　　我們預計公司2011、2012年每股收益分別為1.07元和1.50元,未來兩年業(yè)績增速將在40%左右,預期良好,建議申購對應2011年市盈率30-33倍之間,申購價格在32元-35元。

　　研究員：徐超　　所屬機構(gòu)：中信建投證券有限責任公司

　　報告標題：陽光電源:十年專注光伏逆變器,成就國內(nèi)龍頭
　　2011-10-19 10:36:45
　　國內(nèi)光伏逆變器龍頭企業(yè)。公司自成立以來十余年的時間,成功打造了國內(nèi)逆變器龍頭企業(yè),其產(chǎn)品性能達到、甚至超越了國際先進水平,2010年國內(nèi)市場占有率達到42.8%,連續(xù)三年穩(wěn)居全國第一,并且未來仍有保持40%左右市場占有率的趨勢。2008-2010年,公司營業(yè)收入和凈利潤的復合增長率分別為144.69%、324.60%,綜合毛利率始終維持在49%左右,高于同行。
　　國產(chǎn)逆變器受益國內(nèi)光伏應用市場啟動。根據(jù)我國光伏行業(yè)的現(xiàn)狀和“十二五”的目標,我們預計,2011年-2013年我國新增裝機容量將分別達到1.4GW、2.5GW、4.5GW。光伏逆變器將直接受益于我國太陽能光伏新增裝機容量的大規(guī)模增長,按照我們的測算,2011年全國光伏逆變器市場規(guī)模將達到16.1億元,而到2013年這一規(guī)模將達到35.2億元,光伏逆變器行業(yè)的高成長或可期待。
　　入門容易、卓越難,龍頭公司具備長期價值。光伏逆變器初次進入門檻不高,但是要有站住腳跟比較難。全球300家,前15位占據(jù)80~90%市場。公司全球排名第14、亞洲排名第3�？傮w而言,逆變器市場進入門檻不高,難在提高轉(zhuǎn)化效率和穩(wěn)定性。必須持續(xù)進行研發(fā)投入,這是保障逆變器的核心競爭力的關(guān)鍵,因而光伏逆變器競爭力是動態(tài)的。
　　募投項目擴充現(xiàn)有產(chǎn)能,提升研發(fā)實力。公司計劃發(fā)行4480萬股,募集資金3.26億元主要應用于光伏逆變器產(chǎn)能擴張、研發(fā)中心和營銷服務平臺建設,達產(chǎn)后將新增 100萬千瓦的太陽能光伏逆變器,達產(chǎn)后年新增銷售收入10億元,稅后利潤1.7億元。
　　公司合理價值區(qū)間為28.70-33.48元。我們對公司2011-2012年的全面攤薄EPS預測為0.96元、1.29元和1.84元。公司作為國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)龍頭,技術(shù)和市場優(yōu)勢明顯,將享受國內(nèi)光伏應用市場啟動帶來的行業(yè)規(guī)模擴張機遇。參照目前行業(yè)的估值水平,我們給與公司2011年30-35倍的動態(tài)PE,對應的合理價值區(qū)間為28.70-33.48元。
　　主要不確定因素。
　　(1)海外市場光伏政策調(diào)整風險;
　　(2)國內(nèi)市場競爭加劇風險

　　研究員：張浩　　所屬機構(gòu)：海通證券股份有限公司

　　報告標題：陽光電源:龍頭優(yōu)勢顯著,多核驅(qū)動增長
　　2011-10-19 10:09:39
　　陽光電源作為國內(nèi)光伏逆變器的第一品牌,2010年的國內(nèi)市場占有率為42.8%,名列第一。在規(guī)模、技術(shù)、品質(zhì)、品牌等方面領(lǐng)先國內(nèi)競爭對手,并積極進軍海外市場。在短期內(nèi)光伏市場增長速度放緩的大環(huán)境下,市占率有望快速提升,帶動業(yè)績持續(xù)增長。
　　多優(yōu)勢打造中國逆變器龍頭:規(guī)模:大幅領(lǐng)先于其他國內(nèi)逆變器企業(yè),是國內(nèi)少數(shù)能夠拿到IGBT長單供應的企業(yè),同時在其他原材料采購方面也能享受到規(guī)�；瘞�來的折扣。
　　這種規(guī)模優(yōu)勢將伴隨后期出貨量的成長,逐步提升,有助于進一步降低制造成本。
　　軟實力:除了規(guī)模、技術(shù)、品質(zhì)、品牌之外,公司目前積極開展售后服務的商業(yè)模式探索,尤其在國內(nèi)市場的服務能力,是海外品牌及其他國產(chǎn)品牌無法相比的。進一步增強了品牌競爭力與同類產(chǎn)品溢價能力。
　　國產(chǎn)化:在人工、常規(guī)物料采購等方面非常顯著,以較高的性價比與海外品牌競爭。
　　多核心驅(qū)動業(yè)務持續(xù)高速成長:本土市場:作為當之無愧的國內(nèi)逆變器一哥,2011-2012年國內(nèi)市場的高速成長是公司業(yè)績的最大保障。
海外市場:公司逐步獲得品質(zhì)認證、海外融資條件及客戶的認可,已成功打入海外市場。憑借性價比優(yōu)勢,我們預計公司海外市場的出貨量將穩(wěn)步提升。
　　風能變流器產(chǎn)品逐漸獲得國內(nèi)客戶認可,在進口替代的趨勢下穩(wěn)步成長。
　　盈利預測:我們以此測算公司2011/2012年營收將分別達到9.7億/14億元,對應EPS分別為1.12元和1.45元。綜合考慮A股相關(guān)上市公司的估值水平,公司本身國內(nèi)行業(yè)龍頭低位帶來的估值溢價。以及大盤的近期波動的風險,我們認為給予公司2011年28-30倍PE有足夠安全邊際,對應詢價范圍在31.36-33.6元。

　　研究員：王海生，袁瑤　　所屬機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券有限責任公司

　　報告標題：陽光電源:國內(nèi)光伏逆變器龍頭,受益國內(nèi)光伏市場快速成長,合理詢價區(qū)間25.9-30.7元
　　2011-10-19 09:40:04
　　公司是國內(nèi)光伏逆變器的龍頭企業(yè),國內(nèi)市場占有率達40%以上。公司是國內(nèi)最早從事光伏逆變器研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)。公司擁有多項核心技術(shù),先后承擔近10項國家重大科技項目,同時主持起草多項國家行業(yè)標準,是國內(nèi)光伏逆變器的領(lǐng)先企業(yè),2010年公司占國內(nèi)光伏逆變器市場份額約42.8%,處行業(yè)龍頭地位。2010年公司光伏逆變器收入達5.5億元,占營業(yè)收入的92%。
　　公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先,產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率高達98.7%。由于公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先,目前國內(nèi)大型光伏項目基本都有公司的產(chǎn)品應用,已經(jīng)成功應用于北京奧運會、上海世博會、敦煌20MW光伏電站、寧夏30MW光伏電站、上海虹橋站等光伏發(fā)電項目。此外公司已經(jīng)取得多個國家和地區(qū)的認證,產(chǎn)品成功進入的歐洲、日本和韓國等市場。
　　公司將顯著受益國內(nèi)光伏市場的快速發(fā)展。根據(jù)發(fā)改委新能源發(fā)展規(guī)劃草案,預計到2015年國內(nèi)光伏裝機容量將達10GW,到2020年裝機容量將達50GW,而截至到2010年國內(nèi)裝機容量不到1GW,未來市場空間廣闊。8月發(fā)改委出臺光伏上網(wǎng)電價后國內(nèi)光伏市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,預計2011年裝機達1.5GW,2012年或達2.4GW;而公司在國內(nèi)市場份額占比高,將明顯受益國內(nèi)光伏裝機的快速增長。
　　募集資金主要用于擴大公司光伏逆變器產(chǎn)能,同時建設研發(fā)中心,和構(gòu)建全球營銷服務平臺,進一步增強公司競爭力。
　　盈利預測與估值:我們預計公司11-13年收入為8.2、11.6和14.1億元,完全攤薄EPS為0.96、1.44和1.94元,考慮公司的龍頭地位,我們認為合理詢價區(qū)間為25.9-30.7元,相對于11年27-32倍PE,12年18-21倍PE。
　　風險揭示:風險主要來自于全球光伏需求下滑,和產(chǎn)品競爭加劇毛利率下滑。

　　研究員：李曉光　　所屬機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司

　　報告標題：陽光電源新股簡評:占據(jù)國內(nèi)光伏逆變器領(lǐng)域絕對領(lǐng)先地位
　　2011-10-19 09:22:44
　　高增長、高毛利的光伏逆變器龍頭企業(yè)
　　公司主營業(yè)務為光伏逆變器,同時生產(chǎn)風能變流器、電力電源等產(chǎn)品,2011中報中上述三項業(yè)務收入占比分別為87.63%、10.89%和1.29%。公司在國內(nèi)光伏逆變器市場占有率高達42.8%,連續(xù)數(shù)年穩(wěn)居行業(yè)第一;同時公司市場份額位居全球第13、亞洲第4。
　　2008-2010年,公司主營收入復合增速高達144.15%,凈利潤復合增速高達324.60%。三年一期內(nèi),公司綜合毛利率高達46.66%-49.82%,其中光伏逆變器產(chǎn)品毛利率高達47.29%-50.81%。
　　光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展孕育巨大需求空間
　　光伏產(chǎn)業(yè)長期看好已是不爭事實。據(jù)EPIA預測,2010-2015年全球新增光伏裝機容量將從16,629MW 增至43,900MW,五年復合增速高達21.43%;2010-2015年中國新增光伏裝機容量將從520MW增至7,000MW,五年復合增速高達58.20%,而中國密集出臺的“金太陽工程”、“特許權(quán)招標”、“上網(wǎng)標桿電價”等扶持政策也有助于國內(nèi)光伏市場的快速升溫。公司所具有的技術(shù)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和市場先發(fā)優(yōu)勢將使其獲得高于行業(yè)平均的業(yè)績增速。
　　募投項目同時加強研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三個環(huán)節(jié)
　　研發(fā)環(huán)節(jié),擬建高水平研發(fā)中心,開展科學研究、技術(shù)創(chuàng)新;生產(chǎn)環(huán)節(jié),將使產(chǎn)能由500MW 擴張至1,500MW,擴大200%;銷售環(huán)節(jié),擬建10個國內(nèi)辦事處、7個國外辦事處和1個歐洲服務中心,建立覆蓋全球的營銷網(wǎng)絡。根據(jù)前述市場容量預測,在公司市場占有率不劇烈下滑的前提下,市場可完全消化公司新增產(chǎn)能。
合理價值區(qū)間
　　預計公司2011-2013年EPS分別為1.06元、1.45元、1.90元。考慮到公司的高成長性及其在光伏逆變器領(lǐng)域的絕對領(lǐng)先地位,給予公司2011年36-40倍的PE,對應價值區(qū)間為38.16-42.40元。建議按照2010年EPS的36-40倍詢價,對應詢價區(qū)間為29.88-33.20元。

　　研究員：應曉明　　所屬機構(gòu)：東海證券有限責任公司

　　報告標題：陽光電源新股申購策略報告:國內(nèi)市場彌補歐洲市場
　　2011-10-17 13:40:03
　　摘要:
　　光伏逆變龍頭企業(yè)。公司是我國光伏逆變龍頭企業(yè),2010年數(shù)據(jù)看,光伏逆變器的收入和毛利比重均超過80%,是公司目前的核心業(yè)務。公司董事長曹仁賢先生是實際控制人,本次公司擬向社會公眾公開發(fā)行4480萬股,發(fā)行后總股本為17920萬股。
　　歐洲光伏壓力成為全球壓力。受到歐美經(jīng)濟危機的影響,三季度以來的光伏市場并沒有出現(xiàn)預期中的顯著改觀。從市場結(jié)構(gòu)看,歐洲市場是全球主要的區(qū)域。
　　我們認為,短期看,歐美經(jīng)濟危機的影響仍決定行業(yè)弱勢格局將延續(xù)。
　　國內(nèi)市場崛起。依照風電的經(jīng)驗,“十二五”期間規(guī)劃的光伏10G 的目標也有望超預期地實現(xiàn)。雖然國際環(huán)境處于低潮期,但國內(nèi)市場的啟動已經(jīng)確立,國內(nèi)市場有望持續(xù)超預期,對于國內(nèi)市場為主的企業(yè)形成直接利好。
　　國內(nèi)絕對領(lǐng)先地位。公從國內(nèi)市場的競爭格局看,公司占有率超過40%,處于絕對領(lǐng)先地位。從市場結(jié)構(gòu)看,公司2011年在國內(nèi)業(yè)務的比重將達到80%,國內(nèi)市場的高增長將有效彌補歐洲市場的下降。
　　綜合優(yōu)勢決定的競爭力。與國際企業(yè)相比,技術(shù)水平基本一致,而價格有30%左右的優(yōu)勢。與國內(nèi)企業(yè)相比,綜合技術(shù)水平處于絕對領(lǐng)先地位,雖然有10%~20%的溢價。
　　盈利能力的兩個變化。隨著國內(nèi)的北京科諾、南京冠業(yè)、科士達等國內(nèi)企業(yè)的快速成長和國內(nèi)市場的快速發(fā)展,價格競爭仍是短期市場的主旋律,但產(chǎn)品的高壁壘特征決定了持續(xù)的空間有限。我們選取的英威騰和匯川技術(shù)的毛利率水平,有所波動,但下降幅度不大,相對水平對陽光電源的毛利率下降幅度有利。
　　建議詢價區(qū)間為33.00-36.00元。按照我們的盈利預測,2011年、2012年和2013年的攤薄EPS分別為1.05元、1.52元和1.96元。其中,利息收入貢獻EPS分別為0.04元、0.10元和0.08元。我們分別按照扣除利息收入后2011年和2012年40倍和30倍進行估值,對應的股價區(qū)間為40.00~43.00元。申購價格,按照目標價給予20%左右的折扣,對應的股價區(qū)間為33.00~36.00元。
　　風險因素。
　　(1)毛利率下降風險。
　　(2)項目進程風險。

　　研究員：何本虎　　所屬機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責任公司