最近一段時(shí)間，光伏企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)很火。億晶光電、海潤(rùn)光伏等老牌光伏企業(yè)相繼成功借殼。與此同時(shí)、陽光電源股份有限公司（下稱“陽光電源”）、西安隆基硅材料股份有限公司（下稱“隆基股份”）、北京京運(yùn)通科技股份有限公司（下稱“京運(yùn)通”）、江蘇愛康太陽能科技有限公司（下稱“愛康科技”）等光伏企業(yè)也相繼過會(huì)。其中，由國(guó)內(nèi)電力電子專家曹仁賢領(lǐng)銜，于8月9日成功過會(huì)的陽光電源，因新能源概念、眾多創(chuàng)投公司的參與，引發(fā)了投資者的關(guān)注。

　　風(fēng)投低價(jià)入股

　　陽光電源前身為合肥陽光電源有限責(zé)任公司（下稱“合肥陽光”）由蘇士林、熊艷芳、劉方在1997年共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本50萬元。改制前，公司進(jìn)行過3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和4次增資行動(dòng)。

　　陽光能源招股書申報(bào)稿顯示，目前公司擁有7名法人股東，其中，尚格投資為發(fā)行人員工持股公司，5家為創(chuàng)投。

　　7名法人股東中，尚格投資、昊陽投資、天輝國(guó)際和展能有限為公司發(fā)起人。而其他3名法人股東則分別是在2010年7月合肥陽光改制決議董事會(huì)通過以后通過增資的方式成為陽光電源的股東。

　　2010年10月，漢麟創(chuàng)投以人民幣7269.23萬元認(rèn)購(gòu)新增股份1085.54萬股；麒麟亞洲以等值于1730.77萬元人民幣的美元認(rèn)購(gòu)新增股份258.46萬股；匯智創(chuàng)投以人民幣639萬元認(rèn)購(gòu)新增股份96萬股。3家公司的入股單價(jià)分別為6.696元/股、6.763元/股、6.763元/股。以陽光電源2010年基本每股收益為1.22元計(jì)算，漢麟創(chuàng)投、麒麟亞洲、匯智創(chuàng)投增資公司每股市盈率不到6倍。有媒體以2011年8月，創(chuàng)業(yè)板股票首發(fā)平均32倍的市盈率來估算，上市后，3家公司投資可輕松翻5倍。因此，有投資者質(zhì)疑，漢麟創(chuàng)投、麒麟亞洲、匯智創(chuàng)投3家公司在公司宣布改制后才低價(jià)增資，具有明顯的利益輸送嫌疑。

　　“陽關(guān)電源的賣點(diǎn)在于其當(dāng)家人曹仁賢是中國(guó)逆變器市場(chǎng)很多標(biāo)準(zhǔn)的制訂者，在這個(gè)新興行業(yè)眾所周知‘得標(biāo)準(zhǔn)者得天下’，就沖著這一點(diǎn)公司的要價(jià)不會(huì)底，但從入股時(shí)間來看，幾家公司的入股價(jià)確實(shí)低于均值�！鄙钲谝患掖笮腿�商研究所行業(yè)研究員表示。

　　盈利依賴補(bǔ)貼

　　作為新能源、高新技術(shù)企業(yè)，政策扶持已成慣例。然而，一旦將一些產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較弱的公司扔進(jìn)資本市場(chǎng)，殘酷的“肉搏戰(zhàn)”會(huì)挑落它們的政策“盔甲”。從陽光電源的情況來看，高新技術(shù)企業(yè)常出現(xiàn)的盈利過于依賴政府補(bǔ)貼等問題，陽光能源也未能幸免。

　　公司招股書申報(bào)稿披露，2008年至2010年，公司凈利潤(rùn)分別為821.11萬元、3521.51萬元、1.48億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)324.6%。雖然業(yè)績(jī)很是“靚麗”但細(xì)究便知，利潤(rùn)中摻雜的“水分”不少。

　　2008年至2010年，陽光電源扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為377.17萬元、1937.23萬元、1.32億元，這意味著公司不少收益并非來自主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是來自非經(jīng)常性收益。而非經(jīng)常性損益的主要來源則是政府補(bǔ)助。

　　陽關(guān)電源對(duì)此解釋稱，雖然前兩年政府對(duì)公司補(bǔ)貼較多，但公司依靠非經(jīng)常性損益比例在下降，現(xiàn)在盈利主要靠主業(yè)。但值得關(guān)注的是，2010年該公司出口總營(yíng)收為3.72億元，但2011年上半年出口總營(yíng)收為6054.52萬元。很顯然，公司出口收入無法超過去年。

　　有專家指出，目前國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)能主要依靠國(guó)際市場(chǎng)消化，但國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮，光伏企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的增量遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增量，光伏行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的先兆。因此，未來陽光電源的業(yè)績(jī)是否還能保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，令投資者擔(dān)憂。

　　客戶更迭頻繁

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，擬上市公司前五大客戶的銷售收入占總銷售收入的比例不宜超過50%，以此確保上市公司業(yè)務(wù)的獨(dú)立性。但陽光電源卻反其道而行，公司前五名客戶的“面孔”近三年半來幾乎是年年翻新，令投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)暴增，及未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定性備感困惑。

　　從招股書申報(bào)稿來看，2011年1月至6月前五名客戶是中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司及其下屬企業(yè)、國(guó)投華靖電力控股股份有限公司及其下屬企業(yè)等。而在此之前，2010年，前五名客戶以CONSORZIOCooperATIVECOSTRUZIONI等海外企業(yè)為主；2009年，公司前五名客戶則是山東長(zhǎng)星集團(tuán)有限公司及其下屬企業(yè)、上海申能新能源投資有限公司等；2008年，公司前五名客戶為HiminSolarSLUnipersonal等公司。

　　很明顯，三年多以來，很少有客戶能二度“臨幸”陽光電源。

　　面對(duì)上述問題，謝樂平表示，公司客戶從中小企業(yè)向五大發(fā)電集團(tuán)發(fā)展，由一般客戶向高檔客戶轉(zhuǎn)變，公司客戶在不斷優(yōu)化中。另外，公司中標(biāo)項(xiàng)目一般合同期限為2個(gè)月至3個(gè)月執(zhí)行完成。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于合同期較短，幾大發(fā)電集團(tuán)能否成為公司穩(wěn)定的大客戶也存在很大不確定性。作為業(yè)績(jī)基石的銷售客戶如此不穩(wěn)定，令投資者對(duì)其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　此外，值得指出的是，2008年至2011年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.18%、48.07%、55.05%和54.99%。

　　對(duì)此，陽光電源解釋，公司資產(chǎn)負(fù)債率有所提高，主要原因是隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司適當(dāng)加強(qiáng)了財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用，增加了經(jīng)營(yíng)性融資。

　　但公司沒有就財(cái)務(wù)杠桿率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做進(jìn)一步的說明和風(fēng)險(xiǎn)提示。有謹(jǐn)慎觀點(diǎn)認(rèn)為，負(fù)債率過高將增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果資金鏈出現(xiàn)問題，將會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。