內蒙古盾安科技和內蒙古盾安電力均屬于建成投產初期，盾安環(huán)境(002011,股吧)在光伏行情景氣末班車切入該領域，出巨資布局相關產業(yè)鏈，卻在景氣見底、產業(yè)鏈初成的時候低價賣出相關資產

　　5月31日，在停牌4天后，盾安環(huán)境(002011.SZ)發(fā)布光伏資產及延伸權益轉讓框架協議并復牌。由于前期光伏行業(yè)持續(xù)低景氣，公司剝離光伏資產被認為是業(yè)務轉型的重大利好，盾安環(huán)境復牌后隨即封了個漲停板，并于復牌后的第二個交易日繼續(xù)走出一根大陽線。

　　而6月4日以來，公司雖然發(fā)布股權置換公告，從第三季度開始將節(jié)能業(yè)務凈利潤100%收入囊中，但對股價提振作用并不明顯。究其原因，除了大盤疲弱，恐怕還與光伏資產遭賤賣有關。

　　資產僅售5.22億元

　　根據盾安環(huán)境6月4日發(fā)布的《公司光伏資產業(yè)務及延伸權益轉讓暨關聯交易》公告，本次公司轉讓的標的包括內蒙古盾安光伏科技有限公司、內蒙古盾安光伏電力有限公司、甘肅盾安光伏電力有限公司、新疆伊吾盾安光伏電力有限公司等4家公司100%股權及其延伸權益(即在鄂爾多斯(600295,股吧)城梁井田的1.3億噸煤炭資源配置權)。這些資產將全部轉讓給公司控股股東盾安控股集團有限公司(下稱“盾安集團”)。

　　公開資料顯示，盾安集團持有盾安環(huán)境股份總數的10.63%，同時持有公司控股股東浙江盾安精工集團有限公司75.10%的股份，浙江盾安精工集團有限公司持有盾安環(huán)境公司股份總數的42.96%，由此可得出盾安集團共計持有盾安環(huán)境約42.89%的股份。

　　根據當天發(fā)布的評估報告，本次交易標的轉讓價款總計7.66億元。其中上述4家標的公司的評估凈資產分別為48964萬元、2019萬元、937萬元和299萬元，合計5.22億元。

　　而根據2012年年報，截至報告期末內蒙古盾安光伏科技實際投資額6.01億元，內蒙古盾安電力實際投資額1.66億元(其中非募集資金投入1.35億元)，甘肅盾安電力實際投資額0.1億元。不包含公司在新疆盾安電力上的投資。3家標的公司投資額合計6.42億元，以5.22億元成交價測算，浮虧超過23%。

　　上述轉讓協議顯示，新疆伊吾盾安光伏電力有限公司成立于2013年1月23日，目前公司并未披露有關新疆伊吾盾安光伏電力有限公司的相關建設投資情況。

　　華麗的“嫁衣”?

　　這筆交易讓投資者無法理解的地方不僅在于交易折價率較高，更在于公司選擇的交易時點。內蒙古盾安科技和內蒙古盾安電力均屬于建成投產初期，盾安環(huán)境在光伏行情景氣末班車切入該領域，出巨資布局相關產業(yè)鏈，卻在景氣見底、產業(yè)鏈初成的時候低價賣出相關資產。

　　盾安環(huán)境2009年年報顯示，公司《關于投資內蒙古盾安光伏科技有限公司(暫名)年產3000噸多晶硅項目的議案》，同意投資18.82億元建設年產3000噸太陽能級多晶硅項目。項目建設期為2年，項目投資回收期為5.33年。

　　2013年2月，公司公告顯示，內蒙古盾安光伏科技有限公司年產3000噸多晶硅項目于2011年9月19日正式投產，預計將于今年二季度正式取得安全生產許可證。此外，今年1月份該公司達到最高單月產量為150.3噸，產品合格率100%，綜合電耗低于130kwh/kg，基本達到預定可使用狀態(tài)。光伏科技計劃自2013年4月起，逐步提升產能到300噸/月以上。

　　根據中和資產評估有限公司出具的《評估報告》，2012年12月31日內蒙古盾安光伏科技有限公司在建工程價值15.93億元，計提減值準備4379萬元。

　　近日，多晶硅價格持續(xù)上漲，國務院也召開常務會議，會議指出必須支持光伏產業(yè)走出困境健康發(fā)展，著力刺激國內有效需求，發(fā)揮市場機制，促進產業(yè)升級。但這已經和辛苦布局光伏產業(yè)的盾安環(huán)境毫無關系。

　　回顧盾安環(huán)境布局光伏產業(yè)的歷程，公司可謂步步為營。2010年年報顯示，公司通過了《關于投資設立全資子公司內蒙古盾安光伏電力有限公司(暫名)的議案》，投資2.14億元，分兩期建設10兆瓦光伏電站項目。

　　2011年年報顯示，公司通過了《關于投資設立甘肅盾安光伏電力有限公司(暫名)的議案》，同意公司投資1.51億元人民幣，建設10MW光伏電站項目。

　　2012年12月底，內蒙古盾安光伏電力有限公司已經并網發(fā)電。截至去年年末，內蒙古盾安光伏電力實際投資額1.66億元，而出售時的評估價格僅為2019萬元。

　　根據目前國務院的政策，渤海證券分析師伊曉奕認為：“一旦細則出臺，對于資金需求量大的光伏電站開發(fā)商將是極大利好，分布式光伏電站EPC廠商以及逆變器廠商將最先受益�！钡�盾安環(huán)境已經錯失良機。

　　公司方面認為剝離光伏資產的最主要原因在于光伏行業(yè)整體不景氣，并意欲通過本次資產處置集中資源支持可再生能源業(yè)務和制冷配件三代產品的發(fā)展。而回顧公司在光伏產業(yè)的投資收益情況，虧損并非非常嚴重。

　　內蒙古盾安光伏科技2011年營業(yè)收入-1687萬元，利潤-88.39萬元，內蒙古盾安光伏電力營業(yè)收入-116萬元，利潤-87.38萬元，甘肅盾安光伏電力營業(yè)收入-3.27萬元，利潤-2.46萬元;3家光伏子公司在2011年虧損總計178.23萬元。

　　2012年年報顯示，期內內蒙古盾安光伏科技有限公司營業(yè)收入空缺，而凈利潤為-6372萬元;內蒙古盾安光伏電力有限公司營業(yè)收入空缺，凈利潤為-20.86萬元;甘肅盾安光伏電力有限公司營業(yè)收入空缺，凈利潤-29.13萬元;3家光伏子公司2012年虧損總計6422萬元。

　　2013年1~4月以上3家發(fā)電廠收入均為0元，內蒙古盾安光伏電力有限公司凈利潤-295.35萬元，其他凈利潤為0元，可能已經處于停產狀態(tài)。

　　2009~2013年這4年多的時間里，盾安環(huán)境擬投資超過22億元布局光伏產業(yè)鏈，興建1個光伏產品生產企業(yè)和3個光伏電站，但在2013年國內開始政策刺激光伏產業(yè)的時候，低價賣出已經粗具規(guī)模的光伏企業(yè)，是公司對時機把握能力有問題還是甘愿為控股股東作嫁衣?我們不得而知。

　　巨資切入合同能源管理

　　如上文所言，公司擬通過本次資產處置集中資源支持可再生能源業(yè)務和制冷配件三代產品的發(fā)展。

　　本次待轉讓公司的凈資產之和為5.22億元(城梁井煤炭股權除外)，公司與盾安光伏科技等公司之間的債權余額為13.15億元，假如機構評估結果差距和公司公布數據差距較小，公司將能獲得18.35億元左右的現金。

　　公司目前合同能源管理業(yè)務在手訂單超過70億元，因為前期投入較大，公司面臨一定的資金壓力。一季報顯示報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額為6218萬元。

　　完成剝離后3天內公司將獲得7.83億元現金，其余價款在第一付款期12個月內支付完畢，公司獲得的資金將有80%用于合同能源管理。

　　浙商證券分析師劉遲到認為，火電廠如果不附加供暖，利用效率僅45%，如果實施余熱利用改造，將能回收浪費能量的50%。未來節(jié)能服務市場空間巨大，2015年節(jié)能潛力4億噸標準煤、服務總產值3000億元。

　　資料顯示，盾安環(huán)境2012年合同能源管理收入17.16億元中，90%為工程收入，10%來自于供熱收費，近兩年內仍是工程收入為主，2013年著重梳理2012年在手訂單及項目，合同能源管理業(yè)務收入增速或將放緩。

　　雖然合同能源管理前景看好，但6月4日以來盾安環(huán)境股價走勢仍舊疲弱。職業(yè)投資者王圖銳對第一財經日報《財商》記者表示：“市場對剝離光伏的做法還是認可的，5月底做出的決定，消息之前可能就走漏了，整個5月公司漲幅高達39.47%，6月的走勢只是高位調整�！�