固德威（688390）長(zhǎng)期專注逆變器研發(fā)和生產(chǎn)，目前是全球組串式及儲(chǔ)能逆變器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司的看點(diǎn)在于：1）無論是光伏還是儲(chǔ)能行業(yè)都要用到逆變器，二者均為當(dāng)下景氣度最高的行業(yè)，逆變器未來的需求增長(zhǎng)確定性高；2）公司深耕光伏逆變器多年，過往經(jīng)營(yíng)優(yōu)異，品牌和渠道拓展雙管齊下驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中的關(guān)鍵且必備零件，其作用是將光伏發(fā)電時(shí)產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為交流電進(jìn)而接入電網(wǎng)。

逆變器的需求一方面來自光伏新增需求增長(zhǎng)。光伏未來五年新增裝機(jī)確定性高，根據(jù)國(guó)家能源局的預(yù)測(cè)，“十四五”每年新增光伏裝機(jī)在70GW-90GW，而2020年新增裝機(jī)只有48GW，增幅頗為可觀。由于國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)出海較早，產(chǎn)品已進(jìn)入全球光伏供應(yīng)鏈體系，海外市場(chǎng)增量也要考慮進(jìn)來。興業(yè)證券預(yù)計(jì)到2025年全球光伏新增裝機(jī)可以達(dá)到370GW，其中國(guó)內(nèi)突破百GW水平。

另一方面來自替換需求。因IGBT等元器件的壽命在10-15年，相比組件25年的使用壽命，逆變器在光伏整個(gè)運(yùn)營(yíng)周期內(nèi)需要更新一次。2008年-2010年全球光伏新增裝機(jī)量突破15GW，總量達(dá)到31.3GW，這部分逆變器將在2020年后進(jìn)入替換階段，根據(jù)IHS的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，全球光伏逆變器替換市場(chǎng)將從2020年的8.7GW提升至2025年的27GW，復(fù)合增長(zhǎng)率為25%。

此外，逆變器還用于儲(chǔ)能市場(chǎng)。儲(chǔ)能在國(guó)內(nèi)主要是配套新能源，用于電力削峰填谷，實(shí)現(xiàn)新能源發(fā)電可持續(xù)性。近兩年隨著新能源發(fā)電占比提升，政策對(duì)儲(chǔ)能鼓勵(lì)力度加大。在今年4月發(fā)改委與能源局曾發(fā)文，明確提出未來儲(chǔ)能發(fā)展的核心目標(biāo)，到2025年新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模要達(dá)到30GW以上，按照規(guī)劃2020年至2025年規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)10倍增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能成本過去10年每年大概降10%-15%，目前大規(guī)模去推廣還不現(xiàn)實(shí)，需要更多政策及技術(shù)降本支持。相比而言，海外電價(jià)高，戶用儲(chǔ)能已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性。未來在儲(chǔ)能高速發(fā)展過程中，儲(chǔ)能逆變器也將充分受益。

逆變器在電站中需要配套組件完成發(fā)電，而全球前十大組件廠商中有8家是國(guó)內(nèi)企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)近年來主導(dǎo)了組件行業(yè)發(fā)展，這使得國(guó)產(chǎn)逆變器企業(yè)能夠更快響應(yīng)下游客戶需求，獲得更低的成本優(yōu)勢(shì)，憑借這兩點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)逆變器企業(yè)逐步提升海外市占率，全球市占率從2015年的37.2%提升至2020年的69%。

固德威的逆變器出貨量2020年排名全球第10位，但市占率逐年提升，其中戶用儲(chǔ)能逆變器全球市占率排名第一。

公司2020年收入中有三分之二來自海外，三分之一來自國(guó)內(nèi)。近年來海外分布式光伏及戶用儲(chǔ)能發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，公司持續(xù)加大海外品牌和渠道建設(shè)。從品牌方面看，逆變器在整個(gè)光伏系統(tǒng)占成本占比不高，客戶更注重產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)，因此品牌知名度在產(chǎn)品出海中起到重要作用。而品牌知名度的培育需要不斷通過海外當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)認(rèn)證體系來強(qiáng)化。公司持續(xù)加強(qiáng)海外權(quán)威認(rèn)證與測(cè)試，2017年以來投入認(rèn)證的費(fèi)用逐年遞增，2020年高達(dá)1417萬元，同比接近翻番。

從渠道建設(shè)來看，由于海外經(jīng)銷商具有較強(qiáng)的本土化服務(wù)能力，更貼近客戶需求，采用經(jīng)銷商模式能夠增強(qiáng)客戶粘性，提升毛利率。公司深諳其道，在國(guó)內(nèi)已直銷模式銷售，在海外以經(jīng)銷商的模式進(jìn)行銷售，同時(shí)在多地建有離岸倉(cāng)庫(kù)，縮短海外客戶采購(gòu)和生產(chǎn)時(shí)間。公司的海外經(jīng)銷商數(shù)量從2016年的13家提升至2019年的47家，經(jīng)銷商毛利率普遍高出直營(yíng)模式7-8個(gè)百分點(diǎn)。

受益于高毛利率海外業(yè)務(wù)占比提升，公司過往5年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)頗為出色，收入復(fù)合增速為39%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)70%，綜合毛利率高達(dá)37.6%，凈利率從7.03%提升至16.29%，與國(guó)內(nèi)同行相比均處于第一位置，盈利能力強(qiáng)大。