陽光電源的隱憂：百億營收下應收賬款高懸

 “公司整體經(jīng)營保持平穩(wěn)�！�5月8日，面對并未消散的疫情危機，“光伏逆變器龍頭”陽光電源（300274.SZ）的掌舵者曹仁賢在2019年度網(wǎng)上業(yè)績說明會上如是表示。

　　2019年，在曹仁賢的帶領(lǐng)下，陽光電源營收突破130億元大關(guān)，擺脫了“增收不增利”的怪圈。不過，進入2020年第一季度，陽光電源難敵疫情沖擊，其業(yè)績又瞬間“變臉”，營收、凈利潤雙雙下滑。

　　陽光電源方面在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，疫情的影響是有的，公司做出了一系列積極應對措施，整體可控。目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈都已復工，疫情可能影響全球的裝機容量，影響程度取決于疫情的發(fā)展情況。

　　如今，海外疫情形勢仍然嚴峻，在競爭對手環(huán)伺之下，如何穩(wěn)健擴展電站業(yè)務、搶占逆變器市場份額、降低海外市場影響，這都是陽光電源在2020年面臨的重要挑戰(zhàn)。而在遠方，曹仁賢的“風光儲電氫”能源版圖設(shè)想也將迎接不少考驗。

　　電站業(yè)務擴張隱憂

　　陽光電源2020年一季度業(yè)績受挫，主要是因為電站系統(tǒng)集成業(yè)務受疫情影響較大。

　　光伏逆變器是曹仁賢的發(fā)家業(yè)務，也是他的“命根子”。不過，如今他似乎更“偏愛”電站系統(tǒng)集成業(yè)務。

　　2012~2013年，逆變器市場剛剛經(jīng)歷一次洗牌，不少國外品牌紛紛退出中國，而國內(nèi)企業(yè)之間的價格戰(zhàn)廝殺又撲面而來。不久，國內(nèi)光伏標桿電價上網(wǎng)政策應運而生，市場快車道開啟。

　　彼時，陽光電源在傳統(tǒng)逆變器業(yè)務基礎(chǔ)上，開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)電站系統(tǒng)集成業(yè)務，一方面擴大逆變器市場份額，與其他競爭對手之間筑起一道屏障；另一方面借勢增厚營收。

　　2014年，陽光電源的電站系統(tǒng)集成業(yè)務營收開始超過逆變器，隨后一路狂飆突進，并于2019年營收占比突破60%，接近80億元。

　　事實上，2019年國內(nèi)光伏市場景氣度并不高，全球新增光伏裝機30.11GW，同比下滑31.6%。但陽光電源在項目開發(fā)上卻大舉挺進，并于2019年拿下超2400MW的競價和平價項目，規(guī)模位居民企之首。

　　“很多人看不上電站業(yè)務，實質(zhì)上這是一個很好的業(yè)務�！�2月24日，曹仁賢曾公開表示。

　　據(jù)了解，陽光電源的電站集成業(yè)務模式主要包括EPC和BT兩種，收益來源包括逆變器銷售、EPC、項目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓等。曹仁賢認為，把電站作為資產(chǎn)運營出售是行不通的，一定要把它作為一個產(chǎn)品來運營，要制定全生命周期的解決方案，其核心是上游項目開發(fā)和下游戰(zhàn)略客戶的培育，這種商業(yè)模式?jīng)Q定了（業(yè)務）可持續(xù)性。

　　不過，受疫情影響，陽光電源2020年一季度的日子并不好過。報告期內(nèi)，其實現(xiàn)營收18.47億元，同比下降16.78%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.60億元，同比下降6.83%。而業(yè)績受挫主要是因為陽光電源的電站系統(tǒng)集成業(yè)務受疫情影響較大。

　　目前，國內(nèi)市場仍充滿了不確定性和競爭力。近期，晶科能源首席營銷官苗根表示，國內(nèi)需求預計每一季度會逐季回升，全年預測在30~35GW之間。這一數(shù)字并不樂觀，因為這包含了2019年超10GW的遺留項目。

　　此外，競爭對手更加多而集中，價格快速下跌，使企業(yè)利潤空間進一步壓縮。中國電建的市場負責人告訴本報記者，“目前地面電站EPC價格有的已降至2.9元/瓦，競爭者較多，疫情后都要吃飯�！�

　　疫情之下，確�，F(xiàn)金流流暢、電站穩(wěn)健投資，或許也是曹仁賢憂慮的。記者注意到，近幾年，陽光電源基本每年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負，年底才能“轉(zhuǎn)正”，且應收賬款持續(xù)高懸。

　　2016~2019年，陽光電源應收賬款從37.63億元攀升至66.72億元，占營業(yè)收入約51.31% ～62.67%。截至2019年12月底，其壞賬準備8.86億元。

　　因應收賬款問題，陽光電源與客戶對簿公堂。2019年財報顯示，陽光電源涉及超百起重大訴訟、仲裁事項，其中涉及向客戶追討欠款、投資款或貨款的官司占比為70%左右。其中，山東曹縣光伏項目糾紛涉及約5.89億元。

　　陽光電源方面向記者表示，公司應收賬款的增長，與收入規(guī)模不斷擴大有關(guān)。公司一直堅持穩(wěn)健經(jīng)營風格，通過加強項目管理、加強客戶信用管理、嚴格按照會計準則計提壞賬準備等，確保經(jīng)營風險可控。

　　海外業(yè)務增長承壓

　　陽光電源的儲能業(yè)務廣泛應用于德國、英國、日本、北美、澳洲等多個國家和地區(qū)，這些地區(qū)不少為疫情“重災區(qū)”。

　　長期以來，倚重國內(nèi)市場的陽光電源保持了業(yè)績增長，但略有“跛腳”的海外市場始終是曹仁賢的一塊心病。

　　2019年之前，陽光電源國內(nèi)業(yè)務營收占比超85%，而海外市場則不及15%。尤其2018年，行業(yè)遭遇“5·31”危機，陽光電源開始陷入“增收不增利”的泥潭，而同為A股光伏龍頭的電池組件企業(yè)隆基股份、通威股份等卻保持了不錯增長。

　　曹仁賢曾接受《中國證券報》采訪時自我反思，“海外市場收入至少要占到公司總收入的40%，這樣才能夠真正地抵抗各種各樣的風險。公司的目標是，用5年時間，讓海外收入占比達到40%�！�

　　2019年，曹仁賢針對海外市場一番“指點江山”，加大銷售人員布局，最終實現(xiàn)海外營收占比25.16%，同比增長136.77%。

　　可以說，這一成績正在向曹仁賢設(shè)定的目標逼近。但未曾料到，全球新冠肺炎疫情卻席卷而來。

　　光伏逆變器企業(yè)錦浪科技（300763.SZ）在談及二季度海外疫情影響時表示，疫情發(fā)生后，全球光伏市場面臨供應鏈短缺、原材料價格上漲、物流受限以及需求削減等問題。若國外疫情持續(xù)發(fā)酵，將給公司中短期經(jīng)營業(yè)績帶來嚴峻挑戰(zhàn)。

　　事實上，受波及的可能還有陽光電源的儲能等業(yè)務。

　　2019年，陽光電源儲能業(yè)務收入同比增長41%，儲能PCS與系統(tǒng)集成業(yè)務競爭力突出，其中海外儲能占據(jù)了較大比例。據(jù)報道，陽光電源副總裁兼陽光電源光儲事業(yè)部副總裁吳家貌曾公開表示，陽光電源光儲業(yè)務國際化程度非常高，3/4的營收是來自于國際業(yè)務。

　　據(jù)悉，陽光電源的儲能業(yè)務廣泛應用于德國、英國、日本、北美、澳洲等多個國家和地區(qū)，這些地區(qū)不少為疫情“重災區(qū)”。

　　而曹仁賢重視海外業(yè)務的原因還在于，它直接關(guān)系公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。

　　記者注意到，2019年，陽光電源經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比上升1271.29%，其原因就是海外銷售占比提升，銷售回款能力大幅度提升，銷售活動收到的現(xiàn)金流大幅度增加。

　　對于疫情對海外業(yè)務的影響，曹仁賢在2019年度網(wǎng)上業(yè)績說明會上表示，“海外一些業(yè)主項目受疫情影響雖有延期，但訂單未取消，再加上海外訂單存在數(shù)月的提前期，公司整體經(jīng)營保持平穩(wěn)�！�

　  “圈地”再擴新版圖？

　　可再生能源制氫還要面臨來自可再生能源成本、儲氫、運氫、加氫和終端需求等多方面的挑戰(zhàn)。

　　引人注意的是，就在2020年疫情等諸多不利因素沖擊下，曹仁賢鋪開了一張未來的能源新版圖。

　　“風光儲電氫業(yè)務組合，全面構(gòu)建新能源生態(tài)；發(fā)儲用控各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，努力實現(xiàn)新能源閉環(huán)。”陽光電源在2019年報里提出了新“藍圖”。

　　陽光電源在氫能領(lǐng)域的布局主要是可再生能源制氫。據(jù)了解，目前氫氣的主要生產(chǎn)方式包括化石能源制氫、電解水制氫、工業(yè)副產(chǎn)氫和可再生能源制氫等，而我國氫氣來源主要為化石能源制氫。

　　公開信息顯示，3月3日，陽光電源32.4億元投資吉林省榆樹市人民政府風電及制氫綜合示范項目，總裝機量400MW，其中示范制氫10MW。

　　不僅如此，在2019年氫能被追捧至“風口”之時，陽光電源便正式成立了氫能事業(yè)部，并接連開始一系列布局動作。

　　2019年7月，陽光電源在山西簽訂了300MW光伏、50MW制氫綜合示范項目，后于2019年9月又舉行200MW光伏項目（一期）開工暨二期500MW光伏制氫項目簽約儀式。

　　“風光儲結(jié)合起來制氫可以使電解設(shè)備利用率大幅度提高，有利于大幅度降低制氫成本�！辈苋寿t公開表示，風光儲氫一體布局一方面促進陽光電源現(xiàn)有電站的開發(fā)，起到協(xié)同作用，也可為可再生能源消納尋找出路；另一方面，希望在氫能示范項目上找到突破口。

　　然而，一位逆變器企業(yè)高管告訴本報記者，“目前一些地區(qū)對于氫能產(chǎn)業(yè)比較支持，陽光電源運用光伏制氫的概念，希望拿到更多光伏項目。以（氫能）產(chǎn)業(yè)換項目，可以節(jié)省開發(fā)成本。”

　　但陽光電源方面向記者否認了上述觀點，并表示，任何一項新技術(shù)從嘗試到大規(guī)模應用，為市場接受，都需要漫長持續(xù)的投入和堅持。公司推進可再生能源制氫，用清潔能源生產(chǎn)清潔能源，可以打通真正的沒有碳排放的綠色循環(huán)，并可以有效消納光伏和風電。

　　不過，目前氫能及燃料電池行業(yè)仍處于商業(yè)化導入階段。

　　國家發(fā)改委能源研究所副研究員劉堅在接受記者采訪時表示，長期來看，可再生能源制氫是一種更具市場潛力，也更環(huán)保的制氫方式。不過，目前受制于制氫成本偏高及整個氫能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不成熟，可再生制氫還要面臨來自可再生能源成本、儲氫、運氫、加氫和終端需求等多方面的挑戰(zhàn)。

　　劉堅認為，通過消納可再生能源棄電可以明顯降低電解水制氫成本，但該模式會受棄電率等不確定因素影響。

　　曹仁賢則表示，“任何優(yōu)秀產(chǎn)品的研發(fā)成熟都需要較長的時間，目前公司可再生能源制氫還正處于技術(shù)研發(fā)和項目示范研究階段，收入貢獻進展要看市場發(fā)展情況。”