為了救贖困境中的光伏巨頭，地方政府不遺余力；最新的案例是，地方政府通過城投公司“背書”，為當(dāng)?shù)毓夥�企業(yè)發(fā)債“保駕護(hù)航”。
　　昨日，晶科能源有限公司(下稱“晶科能源”)8億元企業(yè)債“13晶科債”登陸銀行間債券市場(chǎng)。非比尋常的是，這只債券的票面利率達(dá)到了8.99%，并且是在上饒市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)(下稱“上饒城投”)出面擔(dān)保的情況下。
　　同樣值得關(guān)注的是，為了本次發(fā)債，晶科能源甩開了原先的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——中誠(chéng)信國(guó)際，轉(zhuǎn)而聘請(qǐng)了鵬元資信。原因很簡(jiǎn)單，中誠(chéng)信前不久剛剛將晶科主體評(píng)級(jí)降至A+，而鵬元資信此次給出了AA-。
　　地方城投出面擔(dān)保
　　晶科能源成立于2006年，由香港晶科能源科技有限公司全資所有，本部位于江西省上饒經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，是該省規(guī)模僅次于賽維LDK的光伏企業(yè)，同樣在美國(guó)上市，是上饒市首屈一指的明星企業(yè)。
　　據(jù)募集說明書披露，“13晶科債”為6年期債券，總額8億元，采用固定利率方式，每年付息一次，票面年利率為8.99%，由興業(yè)證券主承銷。經(jīng)鵬元資信綜合評(píng)定，發(fā)行人的主體信用等級(jí)為AA-，本期債券的信用等級(jí)為AA。
　　與近期發(fā)行的相同債項(xiàng)等級(jí)的債券相比，“13晶科債”票面利率明顯偏高，差價(jià)達(dá)到200多個(gè)基點(diǎn)。諸如上周三發(fā)行的“13渝三峽債”，其被大公國(guó)際授予AA評(píng)級(jí)，期限6年，票面利率僅為6.40%，比“13晶科債”要低259個(gè)基點(diǎn)；上周四發(fā)行的“13清河投資債”，同樣被鵬元資信授予AA評(píng)級(jí)，期限7年，票面利率亦不過6.68%。
　　不僅如此，“13晶科債”的高票息，還是建立在有擔(dān)保的前提下；而無論“13渝三峽債”還是“13清河投資債”，均未設(shè)置任何擔(dān)保條款。
　　“本期債券由上饒市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。”募集說明書稱，上饒城投保證的范圍包括債券本金及利息，以及違約金、損害賠償金、實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用和其他應(yīng)支付的費(fèi)用。
　　上饒城投在擔(dān)保函中表示：“在本擔(dān)保函項(xiàng)下債券到期時(shí)，如發(fā)行人不能全部?jī)陡秱�券本息，�?dān)保人應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，將兌付資金劃入債券登記托管機(jī)構(gòu)或主承銷人指定的賬戶”。
　　公開資料顯示，上饒城投成立于2002年，承擔(dān)了上饒市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、土地開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的任務(wù)，由上饒市政府授權(quán)上饒市國(guó)資委履行出資人職責(zé)；截至2011年底，公司資產(chǎn)總額127.88億元，負(fù)債總額53.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率41.92%
　　置換評(píng)級(jí)公司重獲AA-
　　有擔(dān)保的AA-級(jí)別債券，居然比沒有擔(dān)保的AA-債券票息高出200多個(gè)基點(diǎn)，為什么？換句話說，盡管鵬元資信此次給出了AA-的主體評(píng)級(jí)與AA的債項(xiàng)評(píng)級(jí)，投資者并未認(rèn)可這樣的評(píng)級(jí)結(jié)果。
　　記者注意到，2010年以來，中誠(chéng)信國(guó)際一直為晶科能源提供評(píng)級(jí)服務(wù)，初始主體評(píng)級(jí)為A+，于2011年4月將其主體評(píng)級(jí)由A+上調(diào)至AA-。去年8月，中誠(chéng)信國(guó)際將晶科能源主體評(píng)級(jí)展望降為負(fù)面，隨即在9月份降級(jí)至A+。
　　從基本面來看，晶科能源所處的光伏行業(yè)正在面臨困境。2011年以來，受光伏產(chǎn)業(yè)全球性產(chǎn)能過剩影響，以及此起彼伏的貿(mào)易戰(zhàn)，以江西賽維和無錫尚德為代表的國(guó)內(nèi)光伏巨頭紛紛遭遇巨虧，同時(shí)資金鏈告急。
　　與幾乎所有光伏企業(yè)的擴(kuò)張路徑一致，在地方政府的大力扶持下，晶科能源短短數(shù)年間迅速崛起。2009～2011 年，晶科能源連續(xù)3年太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品出口量居上饒第一，江西第二。
　　在此期間，晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債表不斷膨脹。2009～2011年末，晶科總資產(chǎn)由22.33億元飆升至90.75億元，負(fù)債總額則由12.60億元增至58.49億元；截至2012年9月30日，晶科能源負(fù)債合計(jì)64.04億元，其中流動(dòng)負(fù)債56.87億元，占比接近九成。
　　頗為罕見的是，“13晶科債”募集說明書沒有披露該公司銀行貸款記錄，以及授信額度狀況，僅強(qiáng)調(diào)“多年來與各家商業(yè)銀行保持著長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系”；截至2011年末，從各政策性銀行、商業(yè)銀行獲得的貸款余額為19.64億元。
　　不過，由于負(fù)債壓力相對(duì)減輕，且新興市場(chǎng)開拓較為順利，晶科能源的經(jīng)營(yíng)狀況不算太糟糕。財(cái)報(bào)顯示，2012年三季度，晶科能源總營(yíng)收14億元，環(huán)比增長(zhǎng)12.2%；凈虧損5480萬元，較二季度虧損3.105億元大幅改善。