A股IPO收緊的大背景下，仍有企業(yè)憑借業(yè)績實(shí)力“逆風(fēng)而上”。

9月6日，正泰安能數(shù)字能源（浙江）股份有限公司（下稱“正泰安能”）的上交所主板申請(qǐng)獲得受理。

此番IPO，正泰安能擬募資不超過2.71億股、募資60億元，投向“戶用光伏電站合作共建”、“信息化平臺(tái)”項(xiàng)目的建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

主攻戶用光伏電站的正泰安能業(yè)績已經(jīng)足具規(guī)�！�—2020年至2022年收入分別為16.33億元、56.31億元和137.04億元，同期歸母凈利潤分別為2.53億元、8.67億元和17.53億元，其中2022年收入和歸母凈利潤分別同比增長了143.39%、102.12%。

2023年上半年業(yè)績規(guī)模則已幾乎“追上”2022年全年水平——當(dāng)期收入和歸母凈利潤分別為137.05億元、12.02億元，

但高速增長正在給正泰安能的IPO帶來考驗(yàn)。

日前，有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出今年上半年戶用光伏裝機(jī)量過高，但電網(wǎng)吸納能力有限，行業(yè)或存在大起大落的風(fēng)險(xiǎn)，正泰安能業(yè)績?cè)鲩L的可持續(xù)性正備受挑戰(zhàn)。

“今年上半年，光伏發(fā)電因疫情后項(xiàng)目集中投產(chǎn)等多方面原因，新增裝機(jī)規(guī)模大幅增長，電力消納及電網(wǎng)接入矛盾更加凸顯，行業(yè)大起大落的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。”國家能源局新能源和可再生能源司新能源處處長邢翼騰指出。

高增速還給正泰安能帶來不少“煩惱”。

作為正泰安能的母公司，正泰電器（601877.SH）享有其64.13%的權(quán)益。

正泰電器分拆子公司上市需遵循分拆上市規(guī)則的要求，即最近1年，子公司的利潤占母公司合并報(bào)表利潤比例不得超過50%。

據(jù)信風(fēng)測算，2023年上半年正泰安能的利潤占正泰電器的比例已經(jīng)達(dá)到41.83%，與50%的紅線僅相差8.17個(gè)百分點(diǎn)。

沖刺“戶用光伏第一股”

作為分布式光伏的一種，將光伏電池板置于家庭屋頂同時(shí)并入電網(wǎng)取得收益的戶用光伏，正成為光伏新增裝機(jī)的重要組成部分。

戶用光伏發(fā)展背后的驅(qū)動(dòng)力之一來自政策支持。

2021年6月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》（下稱“試點(diǎn)方案”），在全國組織開展整縣屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)工作，推動(dòng)了戶用光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2021年，我國戶用光伏新增裝機(jī)量多達(dá)21.60GW，同比增長了113.44%。

雖然2022年增速有所放緩，但今年以來仍然回歸了高增速的節(jié)奏。

2022年我國戶用光伏新增裝機(jī)25.25GW，同比增長16.90%，占同期光伏新增裝機(jī)總量的比例已超四分之一。今年上半年戶用光伏新增裝機(jī)為21.52GW，同比增長141.43%。

從滲透率來看，戶用光伏仍有較大的增長空間。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2022年，我國戶用光伏項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模和累計(jì)安裝戶數(shù)分別約為67GW、344.6萬戶。

近日，國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究部研究員錢平凡發(fā)文指出，試點(diǎn)方案進(jìn)展仍低于預(yù)期。截至2022年底，我國整縣推進(jìn)屋頂分布式光伏試點(diǎn)地區(qū)累計(jì)并網(wǎng)容量2976萬KW，僅完成規(guī)劃目標(biāo)的18%。

如此背景下，戶用光伏行業(yè)的市場規(guī)模備受期待，而不少企業(yè)正在奔往資本市場。

今年1月，浙江晴天太陽能科技股份有限公司的主板IPO申請(qǐng)獲受理；9月6日，正泰安能向上交所遞交了主板IPO申請(qǐng)。

由于目前A股市場暫無主攻戶用光伏業(yè)務(wù)的企業(yè)，誰會(huì)更快晉升為“戶用光伏第一股”，備受期待。

正泰安能的成績、增速在正處于成長期的戶用光伏行業(yè)內(nèi)不可小覷。

2022年，正泰安能的收入和歸母凈利潤分別為137.04億元、17.53億元，分別同比增長了143.39%、102.12%；2023年上半年收入和歸母凈利潤更是分別一躍至137.05億元、12.02億元，與2022年全年基本持平。

業(yè)績?nèi)绱孙w速的增長與正泰安能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變有關(guān)。

正泰安能的收入主要分成戶用光伏系統(tǒng)設(shè)備銷售、電站合作共建以及銷售三大板塊。

其中，戶用光伏系統(tǒng)設(shè)備銷售主要通過代理商完成，這是行業(yè)發(fā)展初期的主要商業(yè)模式。這源于該系統(tǒng)主要應(yīng)用場景在縣城、農(nóng)村，這導(dǎo)致終端客戶的開發(fā)復(fù)雜度較高，因此交由代理商完成更為簡便。

伴隨著大型能源國央企入場后，由其主導(dǎo)的戶用光伏電站業(yè)務(wù)正成為正泰安能的核心業(yè)務(wù)，前者逐漸取代了設(shè)備銷售業(yè)務(wù)。

2020年、2021年，正泰安能的戶用光伏系統(tǒng)設(shè)備銷售業(yè)務(wù)創(chuàng)收6.24億元、9.48億元，占比分別為39.36%、16.93%。但在2021年、2022年戶用光伏電站銷售的收入分別為28.61億元、100.52億元，2022年占比高達(dá)73.61%，占比同比提升了22.51個(gè)百分點(diǎn)。

這源于2021年試點(diǎn)方案落地后，多家大型能源國央企成為戶用光伏系統(tǒng)電站的投資方，正泰安能這類企業(yè)則承擔(dān)了電站的建設(shè)工作，屋頂主則通過“出租屋頂”獲取收益。

這一商業(yè)模式產(chǎn)生的主因在于，村民沒有足夠的資金實(shí)力承擔(dān)一套價(jià)值10余萬元的戶用光伏設(shè)備，因此需要具備足夠資金實(shí)力的第三方為屋主提供貸款等金融工具的支持，以此吸引其出租“屋頂”。

通俗理解，屋主通過金融機(jī)構(gòu)獲得貸款購買/融資租賃光伏設(shè)備，這些設(shè)備被安裝在自家的屋頂上，屋主可以從光伏電站并網(wǎng)后獲取固定的收益用于償還貸款，直至借款償還結(jié)束、該設(shè)備歸屋主自有后，則光伏設(shè)備的收益可以歸屋主所有。

由于具備足夠經(jīng)濟(jì)實(shí)力并大規(guī)模投向戶用光伏電站的國央企數(shù)量有限，正泰安能的前五大客戶較為集中。

2023年上半年，電投融和新能源發(fā)展有限公司、浙江電投安能新能源科技有限公司、國電投集團(tuán)、華能新能源股份有限公司和中信金融租賃有限公司作為正泰安能的前五大客戶，合集貢獻(xiàn)了106.52億元的收入，占總收入的比重達(dá)到77.72%。

電力消納考驗(yàn)

由大型能源央國企主導(dǎo)的戶用光伏電站商業(yè)模式正在面臨考驗(yàn)。

近日，錢平凡發(fā)文指出個(gè)體屋頂全額上網(wǎng)與政策推動(dòng)屋頂分布式光伏電站“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”的初衷相違背，央企與地方國企挑選少量優(yōu)質(zhì)屋頂建設(shè)作為示范點(diǎn)的商業(yè)模式只是“賠本賺吆喝”。

“該模式對(duì)于戶用光伏電站而言，央企與地方國企只能挑選少量優(yōu)質(zhì)屋頂建設(shè)示范點(diǎn)，還多是‘賠本賺吆喝’，難以持續(xù)�！卞X平凡表示。

“現(xiàn)在農(nóng)村基本安光伏的，其實(shí)都是想賣給電網(wǎng)來賺錢，自用的還是比較少�！北本┮晃还夥�行業(yè)人士指出，“但是現(xiàn)在這種賺錢模式不怎么行的通了，分布式光伏已經(jīng)發(fā)展了很久了，現(xiàn)在的問題是確實(shí)能發(fā)的多，但電網(wǎng)不需要這么多。實(shí)際上并網(wǎng)的名額有限，安的人越來越多，就沒辦法覆蓋所有安裝用戶。”

這導(dǎo)致電力消納矛盾緊張。

“今年上半年，光伏發(fā)電因疫情后項(xiàng)目集中投產(chǎn)等多方面原因，新增裝機(jī)規(guī)模大幅增長，電力消納及電網(wǎng)接入矛盾更加凸顯，行業(yè)大起大落的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。”國家能源局新能源和可再生能源司新能源處處長邢翼騰指出。

近期已有部分地區(qū)的政府部門以“接網(wǎng)消納能力不足”為由要求暫緩受理分布式光伏項(xiàng)目并網(wǎng)申請(qǐng)。

今年7月，遼寧省營口市發(fā)布了《關(guān)于分布式光伏項(xiàng)目備案有關(guān)工作的通知》指出，綜合老慮營口地區(qū)分布式電源可接入承載能力為981.98MW的實(shí)際情況，決定暫緩全市新增分布式光伏項(xiàng)目備案工作；8月，湖北省發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目全過程管理的通知（征求意見稿）》指出，預(yù)警等級(jí)為紅色的縣暫停分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目備案，待接網(wǎng)消納能力改善、退出紅色預(yù)警后重新開放。

電網(wǎng)消納能力有限的背景下，戶用光伏電站的發(fā)展是否會(huì)面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，正給正泰安能的基本面帶來考驗(yàn)。

雪上加霜的是，正泰安能的競爭對(duì)手并不少。

在光伏行業(yè)上下游一體化發(fā)展的浪潮下，隆基綠能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）等多個(gè)大型光伏企業(yè)均設(shè)有戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)。

正泰安能2023年上半年高達(dá)百億的收入規(guī)模是否可以得到延續(xù)，仍然具有不確定性。

業(yè)績?cè)鲩L進(jìn)退維谷

此番IPO，正泰安能的業(yè)績正陷入增長進(jìn)退維谷的局面。

作為持有正泰安能64.13%的控股股東，正泰電器分拆子公司上市的操作正在面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)分拆規(guī)則的要求，上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤不得超過歸屬于上市公司股東的凈利潤的50％。

2022年，正泰安能的凈利潤為17.53億元，按照正泰電器同期33.36億元凈利潤、所持有正泰安能64.13%股權(quán)權(quán)益計(jì)算，則前者占母公司的凈利潤比例僅為33.70%，仍在50%的紅線之下。

但由于今年上半年業(yè)績的極速增長，凈利潤比例正面臨突破紅線的風(fēng)險(xiǎn)，

2023年上半年，正泰安能的凈利潤為12.02億元，按照正泰電器同期18.43億元的凈利潤測算，則前者占母公司凈利潤的比例高達(dá)41.83%，與50%的紅線僅相差8.17個(gè)百分點(diǎn)。

這意味著，正泰安能下半年的業(yè)績?nèi)羧匀怀尸F(xiàn)高增長的態(tài)勢(shì)，則此次IPO有可能突破分拆規(guī)則的紅線要求。

信風(fēng)注意到，正泰安能收入確認(rèn)具有明顯的季節(jié)性，一般集中在第4季度確認(rèn)——2021年、2022年第4季度的收入占比分別為38.87%、31.21%。

如此背景下，正泰安能今年上半年業(yè)績?cè)鲩L是否只是一個(gè)開始，其下半年業(yè)績將如何演繹或是IPO的關(guān)鍵變量。

與此同時(shí)，若正泰電器自身業(yè)務(wù)下半年實(shí)現(xiàn)高增長，或同樣可以避免突破分拆紅線的情況發(fā)生。

但正泰安能業(yè)績一路高歌之際，正泰電器自身業(yè)務(wù)的增速有限。

2023年上半年，正泰電器的低壓電器產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)創(chuàng)收110.53億元，僅同比增長7.08%。

下半年業(yè)績?cè)鏊俦憩F(xiàn)正考驗(yàn)著正泰安能能否滿足分拆規(guī)則的紅線要求。

作者： 來源：華爾街見聞 責(zé)任編輯：jianping