硅料和光伏組件價格有望持續(xù)下降，打開綠電運營商裝機成長和收益率擴張空間：

2022 年，我國太陽能發(fā)電新增裝機容量8741 萬千瓦，同比增長為60.3%，但增量主要來自于具備高電價優(yōu)勢的工商業(yè)分布式光伏，由于硅料及光伏組件價格過高，集中式光伏的投資回報率堪憂，成本端壓力成為限制光伏發(fā)電裝機更快增長的重要因素。隨著硅料產(chǎn)能加速釋放，自2022 年12 月起硅料價格迎來急跌趨勢，硅料價格已經(jīng)從高點的約300 元/kg 下降到當(dāng)前的約150 元/kg 左右。據(jù)PVInfoLink 數(shù)據(jù)披露，182mm 單面單晶PERC 組件均價從此前2 元/W 以上的價格已經(jīng)回落至當(dāng)前的1.7 元/W 左右。硅料和光伏組件價格有望持續(xù)下降，打開綠電運營商裝機成長和收益率擴張空間，因而我們認(rèn)為綠電運營商將迎來估值提升的機遇。

如何定量評估光伏組件價格下降的影響：

困擾我們的一個問題是如何才能定量地評估光伏組件價格下降對于綠電運營商估值提升的幅度？我們認(rèn)為綠電運營商受益于硅料及光伏組件價格下降的底層邏輯實際上是其擬建項目的盈利能力的提升，核心在于評估不同組件價格下，綠電運營商單位GW 盈利能力的差異，從而推測在各個綠電運營商在既定的“十四五”新能源發(fā)展規(guī)劃下，其擬建項目的備考業(yè)績在不同組件價格下的差異，最終以遠期盈利作為確定公司估值的錨。

模擬測算結(jié)果：

我們建立了典型的集中式光伏電站盈利預(yù)測模型。以全國平均水平的電價、光伏利用小時數(shù)等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，在組件價格2 元/W、單位投資4.3 元/W、利用小時1300 小時以及上網(wǎng)電價（含稅）0.37 元/kWh、貸款利率4%等關(guān)鍵參數(shù)假設(shè)，我們測算得到此1GW 集中式光伏發(fā)電項目的資本金IRR 為5.66%，單GW 利潤5532 萬元/GW。若組件價格下降到1.6 元/W，資本金IRR 為7.63%，單GW 利潤7943 萬元，項目的單GW 利潤較2 元/W 組件價格水平下提升44%；若組件價格進一步下降到的1.4 元/W 后，資本金IRR 為8.75%，單GW 利潤可達9149 萬元，較2 元/W 組件價格水平下提升65%。我們又以各省的“十四五”

光伏發(fā)展規(guī)劃，結(jié)合各省的光伏資源、電價等要素，分別測算了組件價格下行對各省光伏項目的影響，從規(guī)劃項目預(yù)期凈利潤角度看，在2 元/W 的組件價格下，“十四五”期間全國光伏增量約對應(yīng)利潤空間153.1 億元/年，若組件價格降至1.6 元/W，利潤空間有望提升至　　283.84 億元/年，較2 元/W 的組件價格水平下增長85.4%；若組件價格降至1.4 元/W，利潤空間有望提升至333.86 億元/年，較2 元/W的組件價格水平下增長118.07%。

作者：周喆/邵琳琳 來源：安信證券 責(zé)任編輯：jianping