2019年下半年的某一天，在走出上海金外灘國際廣場大樓后，程前（化名）感到久違的暢快。

這里是中國最大的民營投資集團(tuán)中國民生投資股份有限公司（下稱“中民投”）的總部所在地，頭頂首家“國字頭”民企光環(huán)，過去五年間，它從400多億元的實(shí)收資本規(guī)�？焖倥蛎洺蔀榭傎Y產(chǎn)超過3000億元的巨無霸。

“在中民投工作是有自豪感和榮耀的�！背糖皩Α独忡R》表示，但如今，唯有失落和失望。

2019年初，一筆30億元的私募債技術(shù)性違約，揭開了中民投的資金窘境，更讓其隨即陷入到更嚴(yán)重的流動性危機(jī)之中。整個(gè)2019年，中民投都在忙于自救：甩賣旗下資產(chǎn)，中高層大幅降薪，債券展期或延期兌付。這期間，中民投還清退整合了金外灘兩層辦公樓。

在不久前的新年致辭中，中民投方面稱將在2020年開啟“全面重組”，重組方案即將落地實(shí)施。

但程前仍舊選擇了主動離職�！吧磉叢粩嘤腥穗x職，還有人不斷被裁，每個(gè)人都處在焦慮的情緒中。”程前表示，現(xiàn)在，中民投一些業(yè)務(wù)停滯，出差申請也不批了，已經(jīng)沒有太多事情可做。

當(dāng)然，也有人選擇留下。“落地執(zhí)行方案已經(jīng)上報(bào)了。”在職員工王海（化名）對《棱鏡》透露，這也是他繼續(xù)觀望的原因。

從出生即被光環(huán)籠罩的中民投何以至此？它能否在不久的將來度過危機(jī)，再次啟航？在其風(fēng)險(xiǎn)暴露一周年之后，《棱鏡》對話了中民投多位離職、在職員工，試圖從他們的講述中尋找答案，而更多新的故事與細(xì)節(jié)也浮出水面。

01

“好伙伴”郭廣昌為何拒絕入股？

中民投由59家知名民企于2014年發(fā)起成立，包括泛海、巨人、蘇寧、紅豆等，2018年增資擴(kuò)股又引進(jìn)了幾家股東。有時(shí)任中民投董事局主席董文標(biāo)的號召力，加之泛海盧志強(qiáng)、巨人史玉柱等業(yè)界大佬的加持，民企老板們少則3億，多則10億，爭相“購買”入場券。

彼時(shí)，一方面，中民投設(shè)想的投資回報(bào)的確很誘人，董文標(biāo)曾放下豪言，稱三年可以回本；另一方面，不少民企所處的行業(yè)如地產(chǎn)、鋼鐵發(fā)展遇到瓶頸，也希望能抱團(tuán)尋求更高圈層的扶持。盡管2017年史玉柱稱為了競選民生銀行董事席位而退出了中民投，泛海也在同年更早時(shí)候清空了中民投股權(quán)，但程前強(qiáng)調(diào)，一些股東的確在遇到困難時(shí)通過中民投融到了資，續(xù)上了命。

值得玩味的一個(gè)細(xì)節(jié)是，中民投總部所在的上海金外灘國際廣場，距離郭廣昌的復(fù)星國際有限公司僅500米左右。而董文標(biāo)與郭廣昌的“親密”關(guān)系還不止于此，他倆最早“情誼“可以追溯至民生銀行時(shí)期，郭廣昌旗下復(fù)星系不斷增持民生銀行，郭也一度進(jìn)入民生銀行董事會；此后，董郭二人攜手其他民生銀行的“朋友”們，聯(lián)合發(fā)起或投資了多個(gè)項(xiàng)目，包括民生電商、簡單停等。但外界一直的疑問是，在中民投這樣一個(gè)董文標(biāo)的大手筆項(xiàng)目中，郭廣昌為何始終沒有出手？

“董老板（董文標(biāo)）一直想讓郭廣昌入股，郭廣昌也會列席中民投的一些集團(tuán)會議，但郭廣昌眼見著中民投成立第一年就大手筆分紅也沒有行動，甚至在會上直言不諱說自己不看好這個(gè)方向�！俺糖皩Α独忡R》透露，“郭老板的錢都是自己的錢，每一分都花得很謹(jǐn)慎。而中民投的錢主要靠的是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，以前錢來的太容易了，花出去的時(shí)候就沒有太仔細(xì)。”

程前進(jìn)一步透露，由于中民投每一家股東的持股比例都很低，投資管理委員會很難起到監(jiān)管責(zé)任，這或許也是郭廣昌遲遲不肯入股的原因。

董文標(biāo)在2014年曾提到，中民投一成立就有許多銀行來問要不要資金，加起來授信額度近3000億。

多位中民投員工與《棱鏡》交流時(shí)都提到，中民投的投資激勵(lì)機(jī)制不合理，投資行為非常激進(jìn)和粗放，重?cái)?shù)量而不重質(zhì)量。行業(yè)里通常在項(xiàng)目退出后才給投資經(jīng)理主要的獎(jiǎng)勵(lì)，而中民投是在項(xiàng)目投資當(dāng)年就獎(jiǎng)勵(lì)。這種情況下，中民投許多項(xiàng)目的投資回報(bào)都很難覆蓋資金成本。

例如，2016年4月，中民投參與3億元B輪融資的邢帥教育，聲稱要在2017年完成A股主板上市，如今悄無聲息；2018年9月重組河北宜農(nóng)網(wǎng)絡(luò)科技成立的中民鄉(xiāng)鄰，注冊資本10億，中民投持股70%，創(chuàng)始人王聚冰同年9月末放出豪言鄉(xiāng)鄰小站要在3年覆蓋1000個(gè)縣，但2個(gè)多月后便辭去相關(guān)職務(wù)。

2017年末，中民投資本管理和股權(quán)投資業(yè)務(wù)投資余額282.94億元，營收-20.07億元。

在這樣的投資手法下，走到現(xiàn)在這一步，部分股東的不滿情緒日盛�！坝械拿髅嫔喜环奖阏f，就通過一些輿論手段倒逼中民投審視自己的問題，要把違規(guī)的分紅獎(jiǎng)金吐出來；有股東在一些需要簽字投票的文件上不配合；還有股東欠中民投的錢，就說自己在中民投的投資還沒回本，拖著不還。”程前對《棱鏡》透露。

為解決流動性困難，2019年3月份，中民投成立由股東代表、董事局、監(jiān)事會、經(jīng)營層組成的應(yīng)急管理委員會。隨后7月，中民投成立由公司總裁、副總裁、業(yè)務(wù)骨干組成的執(zhí)行委員會，加強(qiáng)集中決策和執(zhí)行機(jī)制。

2019年8月末，中民投對外宣布，應(yīng)急管理委員會和執(zhí)行委員會將取代原有的董監(jiān)高管理架構(gòu)進(jìn)行決策和管理。

02

出售董家渡在2018年已提上日程

中民投的流動性危機(jī)在2019年2月暴露在世人面前，但在公司內(nèi)部，資金鏈緊張?jiān)诟�早的�?shù)月前就已不是秘密。

程前告訴《棱鏡》，因?yàn)橹忻裢兜娜谫Y渠道非常多，不斷會有債券、貸款到期，資金都是要提前預(yù)備的。“我們內(nèi)部當(dāng)時(shí)是知道公司有幾筆債券或貸款的錢不一定能湊的出來，都在翹首以盼等領(lǐng)導(dǎo)解決。真到了技術(shù)性違約，說明當(dāng)時(shí)能想的辦法、動用的手段都動用了，但就是沒錢�！�

2018年10月，中民投第一屆董事會換屆，董文標(biāo)卸任董事局主席但仍出任董事，曾在央行、原銀監(jiān)會、民生銀行等任職多年的李懷珍接任主席一職。在外界看來，董文標(biāo)只是退到幕后，但他對中民投的發(fā)展方向、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)影響深遠(yuǎn)。據(jù)多位中民投員工透露，在中民投陷入危機(jī)前后，董文標(biāo)便已多方奔走，拜訪中信集團(tuán)及有關(guān)部門等爭取支持，而時(shí)任中民投董事局主席的李懷珍也曾去民生銀行求援，但最終都毫無結(jié)果。

曾有民生銀行內(nèi)部人士對此解釋說，在當(dāng)時(shí)流動性緊縮的背景下，中民投的負(fù)債規(guī)模過高，單家銀行很難支撐；而民生銀行內(nèi)部對關(guān)聯(lián)交易也有限制。

于是，出售董家渡地塊在去年2月危機(jī)公開之前就已經(jīng)被提上議程。作為中民投最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一，接近中民投人士告訴《棱鏡》，董家渡地塊前后找了30多個(gè)買家，平安、金茂、九龍倉等都有接觸，最終有實(shí)力又有意愿的有加拿大養(yǎng)老基金、恒基等三家。最終接盤的綠地的價(jià)格并不是最高的，但勝在資金到賬最快，債券兌付都等著用錢，等不了太久。

但出售董家渡地塊獲得的121億元到賬后，中民投仍未能擺脫困局�！独忡R》了解到，中民投2019年到期的有息債務(wù)規(guī)模達(dá)900多億元。其中，銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金達(dá)600多億元，另有債券等融資工具300多億元，短期債務(wù)壓力較大。

“中民投實(shí)收資本只有400億左右，三年多資產(chǎn)就膨脹到3000億，主要靠的就是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債�！币晃磺爸忻裢秵T工對《棱鏡》表示。

在流動性問題暴露后，中民投無法在公開市場繼續(xù)融資，多家銀行提起訴訟、凍結(jié)資產(chǎn)要求，后在債委會成立后溝通不抽貸、展期，但難有新增授信。程前表示，作為投資公司，中民投的主要業(yè)務(wù)就是不斷看項(xiàng)目、投項(xiàng)目，再在合適的時(shí)機(jī)退出變現(xiàn)。但沒了資金支持后，很多業(yè)務(wù)沒辦法開展。債券不斷到期，就只能想辦法繼續(xù)變賣資產(chǎn)。

2019年7月，建業(yè)集團(tuán)以16.5億元全資收購中民筑友（現(xiàn)已更名為“筑友智造”），中民投退出裝配式建筑板塊。

2019年9月26日，雅居樂雅生活（03319.HK）公告稱，收購中民投旗下中民未來物業(yè)板塊60%股權(quán)。從確立引戰(zhàn)到完成受讓僅3個(gè)月，這一案例被中民投視為最快推行改革、引戰(zhàn)的樣板。該交易對價(jià)為20.6億元。

2019年2月和10月，中民投旗下上海嘉聞投資管理有限公司分兩次將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給福建捷成貿(mào)易有限公司，中民投退出陽光城（000671.SZ）。第一次轉(zhuǎn)讓價(jià)格未披露，第二次轉(zhuǎn)讓總對價(jià)9.81億元，同時(shí)華融證券24.48億元的債權(quán)相應(yīng)轉(zhuǎn)讓。此外，當(dāng)年6月，陽光城還以12.85億元收購中民投控股的上置集團(tuán)旗下資產(chǎn)。

此外，還有一些其他的資產(chǎn)處置都提上日程，但規(guī)模較小，對于中民投數(shù)百億的債務(wù)仍是杯水車薪。

一位中民投高管曾對《棱鏡》感嘆，如今回想起來，自己最佩服的就是萬達(dá)王健林在處置資產(chǎn)時(shí)“斷臂求生”的果斷和執(zhí)行力。當(dāng)時(shí)萬達(dá)的酒店資產(chǎn)被砍價(jià)到五折，外界都認(rèn)為王健林虧了，但回頭看，這為萬達(dá)贏得了寶貴的生機(jī)，而且往后再處理，這些資產(chǎn)可能連五折都賣不到。

而中民投在一些資產(chǎn)的處置上的確錯(cuò)過了時(shí)機(jī)。像中民新能的資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)和遼寧成大因?yàn)槊抗梢粌擅�錢的分歧沒能談攏，“沒想到現(xiàn)在砸手上了”。

“當(dāng)然，萬達(dá)主要是地產(chǎn)資產(chǎn)，中民投的業(yè)態(tài)則比較分散，批量大規(guī)模處置有難度。”他補(bǔ)充道。

盡管每一次都很驚險(xiǎn)，但中民投在2019年到期的債券最終都完成兌付，債市交易員們甚至調(diào)侃“如此頑強(qiáng)的償債意愿，值得市場上每一個(gè)發(fā)債主體學(xué)習(xí)”。王海對《棱鏡》表示，集團(tuán)要求盡力保證在公開市場的兌付，對于中民投來說，還是有一定騰挪空間兌付這些債券。