瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管 首席中國經(jīng)濟學家 汪濤

6月15日，美國公布了加征25%關稅的中國產(chǎn)品清單，總規(guī)模約為500億，其中340億美元產(chǎn)品（主要包括機械器具和電氣設備等）自2018年7月6日起加征關稅，并在未來1-2個月對其余160億美元產(chǎn)品（主要包括集成電路等）的加征關稅清單征求公眾意見。

中國立刻公布了對等反制措施，決定對同等規(guī)模的美國產(chǎn)品加征關稅（清單一主要包括大豆和汽車，7月6日生效；清單二主要是能源和化工產(chǎn)品）。此外，中國還宣布雙方此前磋商達成的所有經(jīng)貿(mào)成果將同時失效。我們認為這主要指中國計劃增加自美進口，而開放國內市場等其他政策可能依然有效。

接下來有三個值得關注的日期和事件：

1）6月30日，美國財政部計劃出臺對中國在美投資的制裁措施；

2）7月6日，中美互征關稅措施開始生效；

3）未來美國有可能額外對1000億美元中國產(chǎn)品加征關稅，中國可能進行相應反制措施。理論上講，如果中國做出更多妥協(xié)和調整，7月6日之前美方可能會降低加征關稅的產(chǎn)品規(guī)模，不過這種情況的可能性極低。

從美國301調查的措辭以及最近美國與歐盟和日本發(fā)布的共同聲明來看，美國還期望中國的國內政策和產(chǎn)業(yè)政策（包括“中國制造2025”）、技術轉讓、知識產(chǎn)權保護、國企及諸多“非市場”行為等方面發(fā)生重大變化和調整。即便中方同意大幅調整國內政策，這也需要較長時間，而且美方的要求苛刻且多變。瑞銀美國團隊認為美國額外對1000億美元中國產(chǎn)品加征關稅的可能性很低，但風險猶存。

在7月6日中美雙方的加征關稅措施生效之后一段時間，如果美國企業(yè)和消費者受到的負面影響十分顯著，美國政府認為301調查相關的部分關稅必要性不高或至少無需再進一步升級，中美雙邊經(jīng)貿(mào)磋商可能會取得明顯進展。但是，考慮到中美在部分核心問題上存在明顯分歧，而且美方貿(mào)易政策似乎并沒有清晰單一的訴求，因此目前較難準確預測中美經(jīng)貿(mào)磋商取得重要進展的時點和相關觸發(fā)條件。

初步影響較有限 國內政策可能微調

我們估計，美國對中國500億美元出口產(chǎn)品加征25%關稅的第一輪影響會拖累中國實際GDP增速0.1個百分點。如果美國額外對1000億美元中國產(chǎn)品加征關稅、且美國與其他經(jīng)濟體的貿(mào)易爭端升級，則對GDP的整體拖累在第一年可能達0.3-0.5個百分點。

此外，中國提高美國大豆和其他農(nóng)產(chǎn)品的進口關稅可能推高國內CPI 0.1-0.2個百分點。對企業(yè)活動和投資而言，最大的拖累因素可能是貿(mào)易爭端帶來的不確定性，這可能會導致企業(yè)延遲投資或轉變在華投資策略。

如4月中共中央政治局會議釋放的政策信號，中國政府可能會微調放松國內政策，包括放松目前偏緊的信貸政策，從而支持內需、對沖外需疲弱的拖累�？赡艿恼�策調整包括放松對PPP和相關基建支出的約束以及放松貨幣信貸條件等。央行可能進一步降準，今年規(guī)�？赡苤炼噙_200個基點，下一次降準的時點可能就在未來幾個月。我們維持2018年全年6.6%的GDP增速預測，不過目前預測可能面臨一定下行風險。

貿(mào)易爭端的長期影響及對部分行業(yè)和公司的影響可能更大。雖然我們認為對GDP增長的拖累較為有限，但面臨額外關稅的行業(yè)和企業(yè)所受影響顯然更大。此外，中美貿(mào)易戰(zhàn)跨度可能超過一年，雙方可能出臺多輪貿(mào)易措施和經(jīng)歷多輪談判達成協(xié)議。貿(mào)易摩擦前景和進展的不斷變化意味著企業(yè)面臨較大的不確定性。這可能導致全球供應鏈上的消費者和供應商的分散化和替代性上升，部分企業(yè)的投資決策也可能延遲或轉變。