平安證券表示，當(dāng)前形勢下，硅料環(huán)節(jié)約束了終端需求，同時也約束了其他主要環(huán)節(jié)的盈利水平。隨著未來硅料新建產(chǎn)能的投運(yùn)，組件的供給能力提升，同時硅料產(chǎn)能釋放有望帶來硅料及組件價格的下降，降低光伏項(xiàng)目度電成本并刺激終端需求。因此，硅料新增產(chǎn)能開始批量釋放有望成為下半年光伏板塊投資的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

對于硅料，平安證券判斷供需將逐漸由緊轉(zhuǎn)松，顆粒硅的份額有望提升。

海外方面，瓦克多晶硅業(yè)務(wù)資本開支仍處于收縮狀態(tài)，OCI馬來西亞工廠截至2020年底的多晶硅產(chǎn)能約3萬噸，計(jì)劃到2022年下半年通過技改提升至3.5萬噸;受產(chǎn)能限制，硅料月度進(jìn)口量保持平穩(wěn)。盡管國內(nèi)頭部硅料企業(yè)均推出了多晶硅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，考慮多晶硅項(xiàng)目較長的建設(shè)周期，這些新建項(xiàng)目并不能在2021年內(nèi)貢獻(xiàn)明顯的產(chǎn)量，通威樂山二期、保山一期合計(jì)10萬噸的新建項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)時間為2021年底。隨著下半年光伏需求旺季的來臨，硅料供應(yīng)偏緊的形勢將延續(xù)。

隨著2021年底到2022年新的硅料產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2022年底國內(nèi)硅料產(chǎn)能有望達(dá)到90萬噸，硅料供需形勢有望從供需偏緊逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤�，同時伴隨著硅料價格的下行。目前新疆大全和亞洲硅業(yè)仍處于IPO申報階段，新特能源也計(jì)劃回A股，隨著后續(xù)融資能力的提升，估計(jì)硅料環(huán)節(jié)將迎來較長時間的供需寬松。

而從競爭格局看，顆粒硅逐步獲得下游客戶的認(rèn)可，隨著協(xié)鑫產(chǎn)能的擴(kuò)張，顆粒硅的市場份額有望提升。

中銀證券也認(rèn)為，硅料供給緊張或于2022年緩解。2020年與2021年上半年多晶硅料行業(yè)新產(chǎn)能釋放較少，加之部分二線與海外企業(yè)關(guān)停產(chǎn)線，加劇了2021年硅料環(huán)節(jié)的供給緊張。根據(jù)現(xiàn)有公開信息，改良西門子法方面，頭部企業(yè)預(yù)計(jì)于2021年下半年至2022年投放約16萬-29萬噸新產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年新增有效產(chǎn)出約15萬-20萬噸，2022年全年預(yù)期產(chǎn)出預(yù)計(jì)可滿足約240GW組件需求，硅料供給的緊張局面或有所緩解;如保利協(xié)鑫顆粒硅產(chǎn)能投放順利，預(yù)計(jì)2022年可增加約6萬噸硅料供給，對應(yīng)組件需求超過20GW，則供需格局將更為寬松。

對于硅片環(huán)節(jié)，平安證券的總體判斷是產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，供需逐步寬松。

從需求端看，2020年單晶滲透率超過90%，后續(xù)提升空間有限，單晶滲透率快速提升的紅利逐步褪去，硅片行業(yè)主要競爭態(tài)勢由過去幾年的“單晶VS多晶”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙痪�單晶VS二三線單晶”，未來單晶硅片的需求增速主要取決于終端新增光伏裝機(jī)的增速。

從供給端看，單晶硅片企業(yè)產(chǎn)能仍在加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到2021年底，國內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能將超過350GW，后續(xù)還將進(jìn)一步擴(kuò)張。從競爭格局看，參考2020年財務(wù)數(shù)據(jù)，頭部企業(yè)與硅片新勢力的盈利水平差距逐步收窄。

綜合考慮需求和供給端的發(fā)展趨勢，估計(jì)未來單晶硅片的供需將逐步趨于寬松，硅片環(huán)節(jié)盈利水平承壓。平安證券同時認(rèn)為，主流組件企業(yè)新品基本采用182或210硅片，預(yù)計(jì)大尺寸硅片加快滲透，帶動設(shè)備、熱場等方面的需求升級。

對于電池片環(huán)節(jié)，平安證券認(rèn)為，供需寬松的局面將延續(xù)，N型技術(shù)值得重點(diǎn)關(guān)注。

2019年以來，單晶PERC電池供需趨于寬松，盈利水平下行;展望未來，電池片產(chǎn)能擴(kuò)張延續(xù)較快的步伐。截至2020年底，通威電池片產(chǎn)能約27.5GW，到2021年底，公司電池片產(chǎn)能將超過55GW;截至2020年底愛旭股份電池片產(chǎn)能約22GW，到2021年底實(shí)現(xiàn)36GW單晶PREC電池產(chǎn)能。垂直一體化企業(yè)也在加速擴(kuò)產(chǎn)。預(yù)計(jì)電池片環(huán)節(jié)的供需將持續(xù)保持寬松。

在PERC電池效率提升空間有限、同質(zhì)化問題較為嚴(yán)重、供需趨于寬松的背景下，產(chǎn)業(yè)界著力探索下一代轉(zhuǎn)化效率更高得電池技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，異質(zhì)結(jié)(HJT)和TOPCon電池成為兩大主要N型技術(shù)方向。2021光伏SNEC會展上，隆基股份等頭部企業(yè)紛紛展出N型系列組件產(chǎn)品，預(yù)示著光伏行業(yè)N型時代的開啟，并有望對光伏產(chǎn)業(yè)鏈諸多環(huán)節(jié)形成重大影響。

對于組件環(huán)節(jié)，平安證券認(rèn)為集中度加快提升是大勢所趨。組件的頭部企業(yè)往往具有更完善的垂直一體化產(chǎn)能，因而在生產(chǎn)成本方面具有一定的優(yōu)勢，且產(chǎn)品如期交付的保障性更好;另外，頭部企業(yè)具有一定的品牌和渠道優(yōu)勢，有利于更好地拓展海外市場。2020年，組件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)出貨量快速增長，隆基等全球前五大組件企業(yè)合計(jì)出貨量同比增長接近80%，遠(yuǎn)超終端需求的增速，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，CR5由2019年的45%提升至55%。展望2021年，頭部組件企業(yè)均制定了雄心勃勃的組件出貨計(jì)劃，CR5有望進(jìn)一步提升至80%。

另外，中銀證券認(rèn)為，組件盈利能力有望觸底回升。光伏終端供需僵局有望打破，組件價格有望得到部分傳導(dǎo)，同時玻璃、膠膜、硅料等關(guān)鍵原輔材料的供需格局預(yù)計(jì)將先后由緊轉(zhuǎn)松，組件材料成本壓力有望釋放，盈利能力有望觸底回升并進(jìn)入向上通道，部分企業(yè)亦有望兌現(xiàn)簽單與執(zhí)行時點(diǎn)之間的期貨利潤。

中銀證券還認(rèn)為，組件的渠道與品牌蘊(yùn)含長期價值。

組件環(huán)節(jié)直接面向光伏終端電站業(yè)主或電站系統(tǒng)集成商、安裝商，在分布式電站方面亦有經(jīng)銷模式存在，相對于硅料、硅片、電池片等環(huán)節(jié)B2B的模式，組件環(huán)節(jié)的商業(yè)模式在一定程度上具備To C屬性。

作為光伏電站建設(shè)的直接上游，光伏組件企業(yè)進(jìn)行銷售渠道的全球化、當(dāng)?shù)鼗�布局是貼近終端市場、保持對市場需求變化的敏感性的必然選擇，從長期來看也是提升客戶黏性、穩(wěn)定海外市場銷售規(guī)模與業(yè)績、充分保有未來深入拓展能源相關(guān)業(yè)務(wù)的可能性，進(jìn)而獲取并穩(wěn)固競爭優(yōu)勢的必要條件。

與硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)有所不同，光伏行業(yè)歷次格局的重大變化雖然劇烈，亦不乏龍頭企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)，但并未使得如尚德、英利等部分歷史較久的組件品牌消亡。此外，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等過往或現(xiàn)在仍在海外資本市場上市的老牌光伏組件企業(yè)，在過往年份中雖受限于海外資本市場融資渠道相對不通暢等因素(市盈率、市凈率等估值指標(biāo)相對于A股可比公司折價明顯，甚至市凈率常年小于1)，但在全球組件出貨份額上持續(xù)位居前列，近年來僅有隆基股份成為穩(wěn)定留在全球第一梯隊(duì)的新進(jìn)入者，在一定程度上顯示出在具備To C屬性的海外光伏終端市場中組件品牌的長期價值。

中銀證券認(rèn)為，可融資性是品牌價值的主要表現(xiàn)形式。長期在可融資性方面具備優(yōu)勢的組件企業(yè)有望在既有業(yè)績的基礎(chǔ)上觸及更為廣闊的市場，進(jìn)一步擴(kuò)大組件市場份額，形成“品牌-業(yè)績-品牌”的正反饋，最終形成企業(yè)中長期的競爭壁壘，構(gòu)建一線組件企業(yè)市場集中度逐步提升的競爭格局。

此外，對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，如光伏玻璃及光伏膠膜環(huán)節(jié)，中銀證券認(rèn)為隨著新產(chǎn)能開始釋放，供需格局有望逆轉(zhuǎn)。2020年光伏玻璃供需格局緊張，在高價、高盈利能力的背景下，各家光伏玻璃企業(yè)均釋放出產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，近期龍頭企業(yè)新產(chǎn)能已開始釋放。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021-2022年，中國規(guī)劃新增光伏玻璃產(chǎn)能460萬噸左右，到2022年底，中國光伏玻璃產(chǎn)能將達(dá)到1200萬噸左右，可滿足約240-250GW光伏組件的需求，近期光伏玻璃價格的快速下降已開始體現(xiàn)格局變化的影響。光伏膠膜產(chǎn)能擴(kuò)張總額則超過11億平米，對應(yīng)組件供給超過110GW，產(chǎn)品價格亦有望逐漸脫離高位。

相比光伏行業(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈的硅料、硅片、電池片等環(huán)節(jié)，中銀證券認(rèn)為，逆變器行業(yè)偏向輕資產(chǎn)，原材料成本在營業(yè)成本中的占比超過90%。單純逆變器業(yè)務(wù)的企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著高于主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，逆變器產(chǎn)能彈性、通用性較強(qiáng)，周期性相對較弱，企業(yè)在面對技術(shù)、產(chǎn)品迭代時固定資產(chǎn)減值、淘汰的風(fēng)險相對較小，有利于行業(yè)競爭格局的中長期穩(wěn)定。同時，部分光伏逆變器企業(yè)還于近期上調(diào)了產(chǎn)品價格，基本可以轉(zhuǎn)移元器件的成本上漲壓力。

而且，光伏逆變器企業(yè)還具備進(jìn)入儲能領(lǐng)域的天然優(yōu)勢。光伏、風(fēng)電出力具有間歇性與不可控性，與每時每刻的光照條件、風(fēng)力條件密切相關(guān)，因此大規(guī)模地應(yīng)用光伏、風(fēng)電作為發(fā)電來源，需要按照電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定的要求配置儲能設(shè)施，以平滑光伏、風(fēng)電的發(fā)電出力曲線。儲能電站同樣需要與光伏電站逆變器類似的電能轉(zhuǎn)換裝置，儲能逆變器與光伏逆變器在技術(shù)原理、生產(chǎn)制造、下游客戶等方面基本一致，儲能業(yè)務(wù)渠道與光伏逆變器業(yè)務(wù)渠道共享，因此光伏逆變器企業(yè)具備進(jìn)入儲能領(lǐng)域的天然優(yōu)勢，也有進(jìn)入儲能領(lǐng)域其他業(yè)務(wù)的可能性，在市場空間的中長期成長性上優(yōu)于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

因此，中銀證券表示，光伏終端供需僵局有望因電站建設(shè)成本放松、終端需求相對剛性等因素被打破，組件價格有望得到部分傳導(dǎo)。整體而言，產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲對需求節(jié)奏的影響大于對需求總量的影響，對終端需求無需過度悲觀。預(yù)計(jì)2021-2022年全球光伏裝機(jī)分別約160GW、190GW，對應(yīng)組件需求有望分別達(dá)到180GW、219GW。

從光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)看，組件環(huán)節(jié)各原輔材料的供需格局預(yù)計(jì)將先后由緊轉(zhuǎn)松，組件成本壓力有望釋放，盈利能力有望觸底回升并進(jìn)入向上通道;長期來看，出于品牌、渠道等方面的優(yōu)勢，一線組件企業(yè)市場份額有望進(jìn)一步提升。逆變器環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代推進(jìn)，龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升，且有望在上游元器件緊缺的情況下保障盈利能力與盈利體量，同時中長期受益于儲能需求放量。

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