2020年，全國新能源汽車整體銷量為136.7萬輛，在整體汽車銷量中的滲透率為5.4%。我們預(yù)計，2021年全國新能源汽車銷量有望達到193萬輛，同比增長41%，同時動力電池裝機容量預(yù)計為94.10GWh，相比于2020年提升50%。另外，根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，2025、2030、2035年我國的新能源汽車在整體汽車銷量中的滲透率規(guī)劃將分別達到20%、40%、50%，同時我們假設(shè)國內(nèi)汽車整體銷量未來幾年維持2-3%的增速，那么2030、2035年全國新能源汽車銷量將分別達到1323.4萬輛、1826.4萬輛。

在下游新能源汽車持續(xù)快速放量的背景下，動力電池環(huán)節(jié)也將迎來快速增長。并且隨著制作工藝技術(shù)的不斷進步，電池能量密度以及單車帶電量有望不斷提升，從而推動動力電池裝機量實現(xiàn)更快速的增長。

投資邏輯：(1)抓龍頭。電池龍頭和中游材料龍頭具備更強的議價能力和盈利能力；(2)抓海外市場。電池和材料企業(yè)在海外供應(yīng)鏈中的價格比國內(nèi)更有優(yōu)勢，同時海外頭部電池企業(yè)放量顯著；(3)抓業(yè)務(wù)拓展。部分電池及材料企業(yè)，兼顧動力與消費領(lǐng)域，還有部分企業(yè)拓展到48V系統(tǒng)領(lǐng)域，持續(xù)增長能力強勁。電池、隔膜、正極、負極、前驅(qū)體、電解液龍頭、結(jié)構(gòu)件龍頭具備很好的投資價值。

根據(jù)“十四五”規(guī)劃，我國“十四五”期間規(guī)劃風(fēng)電裝機2.9億千瓦，以此推算每年新增風(fēng)電裝機量超0.5億千瓦。

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括原材料企業(yè)、零部件制造商、風(fēng)電整機制造商、風(fēng)電運營商四大環(huán)節(jié)。

國內(nèi)風(fēng)電整機市場(含原材料及零部件)規(guī)模超千億，行業(yè)集中度高。從風(fēng)電場資本開支構(gòu)成來看，國內(nèi)風(fēng)電整機市場(含原材料及零部件)規(guī)模超千億元。風(fēng)電場資本開支由風(fēng)電整機、系統(tǒng)平衡(電氣基礎(chǔ)設(shè)施、組裝和安裝)以及財務(wù)費用(保險、建筑融資等)組成，其中陸地風(fēng)電場資本開支中風(fēng)電整機投入占比約65-70%，以此推算，國內(nèi)風(fēng)電整機市場(含原材料及零部件)規(guī)模超千億元。

核能發(fā)電在總發(fā)電量中占比逐年提升，裝機量持續(xù)多年增長。2011-2020年，核電裝機容量由1257.21萬千瓦增長至5102.8萬千瓦，復(fù)合增速達到16.84%。

核電設(shè)備整體競爭格局較為穩(wěn)定，細分領(lǐng)域市場涌現(xiàn)新的活力。整體來看，核電設(shè)備市場處于寡頭壟斷市場，東方電氣、哈爾濱電氣是市場的主要參與者，其中核島設(shè)備領(lǐng)域以東方電氣等技術(shù)和實力為國內(nèi)最強，常規(guī)島設(shè)備領(lǐng)域三大動力集團平分秋色。從細分領(lǐng)域來看，閥門、安全殼、主泵泵殼、控制棒驅(qū)動機構(gòu)等細分領(lǐng)域中近年來開始涌現(xiàn)出江蘇神通、應(yīng)流股份等具有活力的民營公司。

電解鋁具有高耗能屬性，生產(chǎn)一噸電解鋁耗電13500度，中國發(fā)電主要為火力發(fā)電，對應(yīng)單噸電解鋁產(chǎn)生碳排放量為11.2噸；水電鋁項目采用水利發(fā)電的清潔能源，可實現(xiàn)“零碳排放”；再生鋁由于利用廢鋁進行冶煉，單噸電解鋁碳排放為0.23噸；有色金屬工業(yè)協(xié)會將推動實現(xiàn)以電解鋁行業(yè)為重點的“碳中和”，嚴控電解鋁產(chǎn)能總量，水電鋁和再生鋁相關(guān)標(biāo)的有望受益。

碳中和背景下，相關(guān)高能耗子行業(yè)或?qū)⑹艿街攸c限制，或?qū)⒃谖磥頂?shù)年內(nèi)相繼觸及產(chǎn)能“天花板”。利好行業(yè)存量產(chǎn)能、行業(yè)內(nèi)的高效低耗優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及低碳相關(guān)材料生產(chǎn)企業(yè)有望持續(xù)受益。

根據(jù)計算結(jié)果，單位GDP碳排放居于前列的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品分別是煤制乙二醇、煤制甲醇、合成氨、工業(yè)硅、電石、燒堿、黃磷、MTO、純堿。集中在低附加值的大宗化工品，基本上與電耗高/電力成本占比高的產(chǎn)品相吻合。同時，也與內(nèi)蒙古給出的禁止新建產(chǎn)能的化工品清單基本吻合。

我們認為伴隨各省市地區(qū)碳中和相關(guān)政策的逐步落地，有望為傳統(tǒng)子行業(yè)帶來長達十年以上的行業(yè)剛性供給制約，此類產(chǎn)品全國產(chǎn)能很可能在達到峰值后開始穩(wěn)定或下降。

具體子行業(yè)方面，結(jié)合前文對各產(chǎn)品的能耗和碳排放總結(jié)，我們篩選出可能受到碳中和較大影響、行業(yè)基本面又向好的子行業(yè)，主要包括氯堿、純堿、工業(yè)硅等。氯堿：電石或?qū)⒊墒芴贾泻陀绊懽畲笃贩N；內(nèi)需旺盛增長，高景氣有望維持；純堿：低附加值高碳排；供需持續(xù)趨緊，價格筑底反彈，中樞有望較高水平；工業(yè)硅：電耗極高，火電擴產(chǎn)剛性受限；下游光伏快速發(fā)展拉動需求。

光電和風(fēng)電是清潔能源首選，未來仍大有可為，上游相關(guān)材料迎長期發(fā)展機會；“降能耗”為另一方向，相關(guān)細分新材料機會或?qū)⒂�需求旺盛增長。

(1)生物基新材料：高價值單品頻出，行業(yè)發(fā)展方興未艾。標(biāo)的方面，推薦關(guān)注味精及飼料用氨基酸龍頭梅花生物、PLA國內(nèi)先驅(qū)金丹科技、生物基長鏈二元酸及生物基聚酰胺龍頭凱賽生物等。

(2)降耗減排材料：關(guān)注聚氨酯保溫材料的“節(jié)流”作用。重點推薦規(guī)模、技術(shù)、成本都全球領(lǐng)先的聚氨酯龍頭萬華化學(xué)。

(3)新能源產(chǎn)業(yè)鏈：光風(fēng)新能源大發(fā)展，關(guān)注對應(yīng)的上游材料龍頭�；�工領(lǐng)域，長期受益于該趨勢的主要是光風(fēng)新能源上游材料，光伏上游材料領(lǐng)域，推薦eva光伏材料龍頭聯(lián)泓新科、以及工業(yè)硅龍頭合盛硅業(yè)、風(fēng)電上游材料領(lǐng)域。

1、優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)可以通過多種其他方式調(diào)節(jié)合成氣碳氫比例，降低變換環(huán)節(jié)的碳消耗：以寶豐能源為例，早于數(shù)年前，公司已開始規(guī)劃并隨后建設(shè)太陽能電解水制氫儲能及綜合應(yīng)用示范項目，即“綠氫”項目。綠色制氫項目雖然成本高于合成氣制氫，但對于降低碳排放有重要意義：寶豐能源煤氣化初級產(chǎn)品幾乎全部為甲醇，其碳氫比為1:4(按原子量計算)，而合成氣的碳氫比僅為約1:2，若通過綠氫項目制取額外所需的氫氣，便將大幅降低煤化工變換環(huán)節(jié)的碳消耗。

2、優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)效益遠遠優(yōu)于行業(yè)一般水平，在獲取新建能源指標(biāo)和潛在的碳排放權(quán)交易方面都有優(yōu)勢：對于煤炭資源豐富、其他工業(yè)不甚發(fā)達的多個地區(qū)而言，即使在碳中和相關(guān)政策不能新建傳統(tǒng)煤化工項目，也仍然需要通過煤炭轉(zhuǎn)換實現(xiàn)經(jīng)濟增長，這時，將稀缺的煤化工指標(biāo)給予優(yōu)質(zhì)的新型煤化工企業(yè)就是不二之選，就如同寶豐能源落地內(nèi)蒙的400萬噸煤制烯烴項目。此外，未來如果碳排放交易在全國范圍內(nèi)推行，效益好的煤化工企業(yè)也可通過碳交易的方式獲取進一步產(chǎn)能擴張的權(quán)利。

3、優(yōu)質(zhì)企業(yè)有更好的氣化工藝，碳轉(zhuǎn)換率更高、煤炭單耗更低，無形之中都降低碳排放：先進的氣流床煤氣化工藝，不但對原料煤品質(zhì)要求更低，碳轉(zhuǎn)換效率也更高。以華魯恒升為參考，其制造單位合成氣消耗煤565kg，遠低于固定床工藝690-690kg的消耗。另以寶豐能源為參考，據(jù)公開披露資料，公司CTO路線煤醇比1.5、甲醇單耗2.89，這些都提供了潛在的碳排放降低。另外，更加改良的甲醇洗環(huán)節(jié)工藝也將有效降低煤化工生產(chǎn)工藝中產(chǎn)生的碳排放。

在這一條主線上，我們建議重點關(guān)注雖處于傳統(tǒng)行業(yè)，但持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)高效化、低碳化進程的領(lǐng)跑企業(yè)。

目前我國電力行業(yè)碳排放量居于各行業(yè)之首，當(dāng)前我國碳減排最迫切的需求在于通過清潔能源發(fā)電替代燃煤發(fā)電。依據(jù)我國電力供需平衡模型，我們預(yù)計2030年前后我國燃煤發(fā)電裝機有望達峰，峰值為12.9億千瓦，此后裝機規(guī)模及利用小時均逐步下降；2060年風(fēng)電及光伏裝機占總裝機比重有望超過70%。由于風(fēng)光裝機占比提升對電網(wǎng)穩(wěn)定運行提出了更高要求，我們判斷未來電力輔助服務(wù)市場及儲能裝置均有進一步提升空間。根據(jù)我們的2060年日度電力負荷平衡模型測算， 2060年儲能裝機有望占發(fā)電側(cè)總裝機的19.9%，成為電力系統(tǒng)中不可或缺的組成部分。

我們預(yù)計隨著電氣化率提升至70%的水平，未來主要的終端用能將會以電力為主，這也是為什么我們認為電力行業(yè)脫碳是碳中和能否實現(xiàn)的關(guān)鍵。零碳電力中，光伏和風(fēng)電當(dāng)然是絕對的主力，同時水電、核電等零碳電力也會成為非化石能源重要的組成部分。

綜合來看，結(jié)合BP、發(fā)改委能源研究所、國網(wǎng)能源研究院及能源轉(zhuǎn)型委員會等權(quán)威機構(gòu)的預(yù)測，我們認為中國工業(yè)、建筑和交通部門最終實現(xiàn)脫碳在經(jīng)濟及技術(shù)上是完全可行的。依托我國在風(fēng)電、光伏、核電等清潔能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢，我國清潔能源裝機有望快速提升，有效降低電力行業(yè)的碳排放總量。此外，即便考慮保障電力供應(yīng)所需的調(diào)峰機組和儲能設(shè)施的成本后，得益于未來新能源裝機成本的快速下降和儲能裝置規(guī)�；瘞�來的降本效應(yīng)，以新能源電力為主的電力系統(tǒng)有望在2030年代中期就完全可以與基于化石燃料的系統(tǒng)相競爭，因此我國電力行業(yè)的長期邊際減排成本將為零甚至為負值。

與此同時，得益于廉價的可再生能源電力的供應(yīng)，其他行業(yè)的生產(chǎn)流程也將加速電氣化，降低對于化石能源的依賴。最終剩余的難以避免的少量二氧化碳排放將通過CCS及森林碳匯予以最終抵消。根據(jù)我們模型測算，預(yù)期2060年我國二氧化碳排放量約為13.8億噸，前述我們估算未來我國年化森林碳匯為9.75億噸，則屆時我們僅需要4.05億噸的碳捕捉+碳封存的產(chǎn)能即可實現(xiàn)碳中和。

進一步分析來看，對于難脫碳領(lǐng)域的二氧化碳脫除有可能導(dǎo)致其中間產(chǎn)品價格提升很大。盡管其對GDP總量或消費者生活水平影響相對有限，但其仍有可能對具體企業(yè)經(jīng)營造成一定不利影響。例如，鋼鐵生產(chǎn)脫碳可能會使每噸鋼鐵的成本增加 20%，但對于完全使用零碳鋼鐵的汽車而言，制造成本增量將不超過目前普通汽車價格的1%。未來我國有望通過逐步建立國內(nèi)碳定價體系并建立各國碳價的互聯(lián)機制，合理平衡脫碳成本及森林碳匯、CCER等機制的價格體系，避免相關(guān)企業(yè)在脫碳進程中在國際競爭力上受到削弱。

2019年全球海運貿(mào)易量達119億噸，動力煤為10.2億噸，占比8%，原油20億噸，占比17%，成品油10億噸，占比9%，LPG為1億噸，占比1%，LNG為3.56億噸，占比3%。能源貿(mào)易合計為45億噸，占比38%。從能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化趨勢看，動力煤存在下降趨勢，利空干散貨板塊；LNG存在占比提升，利多LNG板塊。

2030年原油在快速脫碳背景下，海運貿(mào)易量在達到峰值后會逐漸下滑。動力煤在漸變和快速脫碳背景下也會出現(xiàn)下滑趨勢。LNG的確定性較好，無論在哪種情景下，海運貿(mào)易量都出現(xiàn)大幅度上漲。

原標(biāo)題：中信建投關(guān)于“碳中和”二十大趨勢研判：我國能源結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大調(diào)整 低碳新材料迎長期發(fā)展機遇。轉(zhuǎn)載又刪減。

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