隆基股份的市值還能上漲多少？

　　當這家全球最大的單晶硅產(chǎn)品生產(chǎn)商總市值突破2000億元后，人們對于隆基股份似乎有了更高的期待。

　　8月7日，隆基股份股價逆勢大漲，總市值已經(jīng)超過2100億元。

　　上一次完成這一成就的光伏公司是漢能薄膜發(fā)電。這家昔日光伏薄膜巨頭從港股退市后，人們沒能等來李河君重現(xiàn)漢能往日輝煌，每隔一段時間卻能聽到“漢能系”旗下公司傳來欠薪、破產(chǎn)審查等負面?zhèn)餮浴?/p>

　　漢能的困境并不能代表薄膜技術的失敗，而隆基股份的成功也只能表明晶硅技術更適合當下市場。在技術路線快速更迭的光伏產(chǎn)業(yè)中，未來的技術場景是百花齊放，抑或是一枝獨秀，尚未可知。

　　但可以確定的是，無論是市值表現(xiàn)還是市場份額，隆基股份眼下之于光伏產(chǎn)業(yè)的地位已然“舉足輕重”。

　　“從2012年上市至今，隆基股份在市值上創(chuàng)造了光伏行業(yè)的奇跡�！币晃徊辉妇呙�的券商分析人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，二級市場對于隆基股份股價的熱炒并非脫離于基本面，在目前一眾A股光伏公司中，隆基股份在財務指標、業(yè)務布局等方面相對出眾，資本市場也愿意給予該公司更高的估值。

　　“但未來估值能否繼續(xù)上行，仍取決于光伏行業(yè)以及該公司本身能否有新‘亮點’�！备鶕�(jù)該分析人士的觀察，掌握單晶硅片這一光伏產(chǎn)業(yè)關鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)后，推動“垂直一體化”，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為隆基股份接下來打開長期成長空間的必經(jīng)之路。

　　轉折點已至

　　在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，除了硅料外，硅片環(huán)節(jié)可謂是該產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心環(huán)節(jié)之一。

　　2006年，隆基股份確立了單晶硅片生產(chǎn)商的戰(zhàn)略定位，在硅片環(huán)節(jié)押注單晶技術路線，成為業(yè)內(nèi)首個“吃螃蟹”的光伏制造公司。

　　彼時，業(yè)內(nèi)對單晶技術的前景處于觀望狀態(tài)：一方面，多晶技術的成熟使得產(chǎn)品性價比優(yōu)勢突出，多晶牢牢掌握著光伏晶硅技術領域的天下；另一方面，單多晶產(chǎn)品之間因成本所導致的價格差異，決定短時間一大批多晶的需求很難被替代。21世紀經(jīng)濟報道記者查詢數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，即便是在隆基股份確定單晶技術路線的十年后，整個光伏市場多晶產(chǎn)品的占比仍然是單晶產(chǎn)品的數(shù)倍。

　　簡單來講，單晶片與多晶片的區(qū)別相當明顯。單晶硅太陽能(4.970, -0.13, -2.55%)電池的光電轉換效率為15%左右，最高的達到24%，這是目前所有種類的太陽能電池中光電轉換效率最高的。但由于制作成本高，沒有廣泛使用。多晶硅太陽能電池板光電轉換效率約12%左右，使用壽命也比單晶硅太陽能電池短，但由于多晶硅太陽能電池制造過程中消耗的能量要比單晶硅太陽能電池少30%左右，因為制造便宜的優(yōu)勢得到大量發(fā)展。

　　拐點出現(xiàn)在2019年。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，單晶產(chǎn)品去年占比快速提升，并首次超越多晶占比達65%。

　　然而，與多晶產(chǎn)品的競爭，使得隆基股份充分享受到了不同技術代差所帶來的利潤紅利。

　　作為單晶“雙雄”之一，隆基股份手握“降本”和“擴產(chǎn)”兩把利劍，在過去十多年的發(fā)展中迅速奠定了全球單晶產(chǎn)品制造商的龍頭老大地位。

　　成本的快速下降，是單晶能夠成功擠壓多晶市場份額的重要原因。

　　研發(fā)費用顯示，自2012年上市以來，隆基股份的研發(fā)支出增長快速——從上市初期的0.84億元，提升至2019年的16.77億元，增幅近19倍。相對應地，隆基股份硅片成本下降也十分顯著。

　　根據(jù)開源證券的預測分析，隆基股份2012年的單晶硅片非硅成本約為5.12元/片，而到了2019年，這一數(shù)據(jù)降至0.74元/片，降幅達85.6%。開源證券認為，該公司實現(xiàn)降本的主要途徑包括：推廣細線化應用、薄片化切割等先進工藝；提高生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成品率和良品率；整合生產(chǎn)供應鏈，提升計劃與物控能力；提高輔材國產(chǎn)化替代率。

　　光伏硅片細線、薄片切割，指的是金剛線切割技術的引入。在這一技術推廣中，隆基股份留下了濃墨重彩的一筆。

　　金剛線切割可降低單位硅片對硅料需求，使得硅片切得更薄更快，從而減少硅片單位投資成本。更為重要的是，這一技術的應用，也是隆基股份硅片業(yè)務毛利率提升的重要推力。

　　“隆基股份硅片非硅成本之所以能夠大幅下降，得益于金剛線切片的引入和規(guī)模化�！甭』�股份品牌總經(jīng)理王英歌告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者結合過去資料發(fā)現(xiàn)，在2013年隆基股份剛引入金剛線切割技術時，由于進口金剛線的成本較高，該公司金剛線切割硅片初期處于虧損狀態(tài)。隆基股份董事長鐘寶申在接受媒體采訪時回憶稱，為了應對外企技術壟斷，隆基股份打算自己扶持國內(nèi)金剛線企業(yè)，并做好“一年虧4000萬元以內(nèi)都是可以接受”的打算。

　　2014年一季度，隆基股份金剛線切硅片項目開始盈虧持平。隨著切片機的大規(guī)模更替，隆基股份切片環(huán)節(jié)的非硅成本快速下降，硅片業(yè)務整體毛利率迅速提升。

　　2013年，隆基股份單晶硅片業(yè)務毛利率為11.97%，而到了2019年，這一數(shù)據(jù)攀升至32.18%。

　　成本實現(xiàn)下降，產(chǎn)能也需跟進。

　　近些年來，隆基股份在產(chǎn)能擴張上的節(jié)奏甚至讓同行“側目”，“激進”的質(zhì)疑聲此起彼伏。

　　截至2019年底，隆基股份單晶硅片、組件產(chǎn)能分別達到42GW、14GW。而根據(jù)擴產(chǎn)規(guī)劃，截至2020年底，該公司單晶硅片、組件產(chǎn)能將分別超過75GW、30GW。

　　從結果上看，“激進”的擴產(chǎn)讓隆基股份短時間內(nèi)獲取了龐大的市場份額，該公司的單晶硅片、組件業(yè)務也成為“現(xiàn)金奶�！�。2019年，隆基股份單晶組件、硅片業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入145.70億元、129.13億元，營收占比分別為44.29%、39.25%，兩者合計貢獻了公司八成以上的收入。

　　但隨著多晶市場份額的萎縮，單晶產(chǎn)能的擴張，當市場演變?yōu)閱尉Мa(chǎn)品的充分競爭時，隆基股份過去的紅利還能延續(xù)嗎？

　　前述分析師告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，單晶產(chǎn)品過去高額利潤的時代必然會成為過去式，產(chǎn)品充分競爭引發(fā)的價格博弈、行業(yè)成熟后整體毛利率的下行是不可避免的。

　　王英歌在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時也表示，隆基股份如今所面臨的競爭格局已經(jīng)不同于過去。

　　“過去隆基股份賺的是‘領先行業(yè)’的錢，無論是PERC技術的應用，還是雙面技術的導入，隆基股份希望能領先行業(yè)一步，從而保持一定的議價能力。”王英歌認為，但隨著單晶產(chǎn)品差距縮小、行業(yè)信息充分共享，整個產(chǎn)業(yè)最終還是要回歸成熟的利潤水平。