尷尬的王牌業(yè)務(wù)

頂著“民企版中投“光環(huán)的中民投，股權(quán)投資一度是其王牌業(yè)務(wù)。

由于這幾年股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，中民投的投資收益也明顯受損。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2015-2017 年及2018 年上半年，中民投資本管理與股權(quán)投資板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 28.11 億元、11.81 億元、負(fù)20.07 億元和負(fù)4.23 億元。

中民投資本管理與股權(quán)投資業(yè)務(wù)成績(jī)單，單位：億元

中民投此前在資本市場(chǎng)上定增均以“大手筆”著稱(chēng)。

2015年，中民投曾以48.91億元參與上市公司陽(yáng)光城（000671.SZ ）定增取得其18.04%的股權(quán)。

一年之后，中民投又以30.14億港元，受讓億達(dá)中國(guó)（HK：03639）53.02%股權(quán)。

值得注意的是，陽(yáng)光城和億達(dá)中國(guó)都是中民投股東方，陽(yáng)光城彼時(shí)遭遇資金鏈危機(jī)，億達(dá)中國(guó)則源于創(chuàng)始人個(gè)人問(wèn)題。

“中民投出手相助，屬于公司與股東的關(guān)聯(lián)交易�！苯咏�中民投的消息人士透露，這種投資風(fēng)格難分褒貶，“可以理解成中民投幫助股東紓困，也可以理解成中民投的股權(quán)投資高度依賴于股東的人際網(wǎng)絡(luò)。”

屋漏偏逢連夜雨。股權(quán)投資業(yè)績(jī)不佳之外，中民投旗下租賃業(yè)務(wù)又精準(zhǔn)“踩雷”。

中民投租賃旗下子公司中民投國(guó)際租賃的第三大客戶為陽(yáng)光凱迪新能源集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)光凱迪”）。 2018年5月，陽(yáng)光凱迪的控股子公司凱迪生態(tài)所發(fā)行的中期票據(jù)“11 凱迪 MTN1”違約，陽(yáng)光凱迪亦出現(xiàn)流動(dòng)性困難，導(dǎo)致中民投該項(xiàng)目出現(xiàn)逾期。

截至 2018 年5月末，陽(yáng)光凱迪項(xiàng)目剩余未償金額為13.50億元。

中民投國(guó)際租賃的其他風(fēng)險(xiǎn)客戶還包括浙江金盾消防器材有限公司，涉及金額為0.69 億元；永泰能源股份有限公司及其關(guān)聯(lián)方，涉及金額為1.57 億元；溫州市甌江口開(kāi)發(fā)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司，涉及金額為0.96億元。

受上述諸多風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，截至2018年9月末，中民投國(guó)際租賃關(guān)注類(lèi)貸款余額為16.60 億元，關(guān)注類(lèi)占比為6.23%。

2018年10月29日，印尼獅航一波音 737MAX-8 客機(jī)發(fā)生墜機(jī)事件，該飛機(jī)正是由印尼獅航租自中民投航空租賃，機(jī)齡為0.3年。

不過(guò)，中民投航空租賃方面表示，由于按照國(guó)際行業(yè)慣例購(gòu)買(mǎi)了相關(guān)保險(xiǎn)，公司認(rèn)為中民投航空租賃預(yù)計(jì)損失風(fēng)險(xiǎn)可控。

銀行家做光伏

外部環(huán)境急劇變化，只是導(dǎo)致中民投今日困局的原因之一，回過(guò)頭來(lái)看，這部“民企航母”的觸礁，也許從它起航之日起已經(jīng)埋下了種子。

董文標(biāo)是創(chuàng)辦民生銀行出身，而銀行的商業(yè)模式相對(duì)簡(jiǎn)單——在特許牌照加持之下，通過(guò)存款和貸款的利差盈利。

“銀行是債權(quán)生意，即便產(chǎn)生壞債，還有貸款抵押物墊底。投資是股權(quán)生意，沒(méi)有抵押物保障，風(fēng)險(xiǎn)更大，對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力要求很高�！笔煜ぶ忻裢渡虡I(yè)模式的知情人士評(píng)價(jià)，中民投不只做投資，“做著做著自己下海經(jīng)營(yíng)，這就需要操盤(pán)實(shí)業(yè)的企業(yè)家能力。”

例如，曾被中民投列為投資重中之重的光伏產(chǎn)業(yè)。

中民投成立之初即聲明，公司未來(lái)5年內(nèi)計(jì)劃在光伏板塊總投資將達(dá)到1500億元，“五年后將實(shí)現(xiàn)累計(jì)光伏裝機(jī)容量20GW，中民投的目標(biāo)是五年之內(nèi)成為國(guó)內(nèi)新能源老大。在光伏發(fā)電行業(yè)，五年內(nèi)做到全球第一”。

“之所以投資光伏，是因?yàn)楸藭r(shí)光伏行業(yè)正火，而且中民投獲得寧夏區(qū)政府的政策支持。”熟悉這一板塊業(yè)務(wù)的中民投內(nèi)部人士表示，光伏行業(yè)的回報(bào)周期一般在25年左右，財(cái)務(wù)成本經(jīng)年累月增加，而且發(fā)電上網(wǎng)還需當(dāng)?shù)匕l(fā)改委的路條批準(zhǔn)，經(jīng)營(yíng)難度巨大。

截至2018年9月30日，中民新能已建光伏電站項(xiàng)目共計(jì)22個(gè)，無(wú)在建項(xiàng)目，總裝機(jī)容量為126.60萬(wàn)KW（1.26GW），投資總額為101億元。

事實(shí)上，如此巨大的財(cái)務(wù)壓力之下，中民投曾寄望通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)緩解資金壓力，但幾次努力均未獲成功。

2015年7月，中民投與廣發(fā)證券主要股東——遼寧成大（600739.SH）磋商，后者欲收購(gòu)中民投旗下囊括光伏產(chǎn)業(yè)投資、運(yùn)營(yíng)的中民新能部分或全部資產(chǎn)，最后卻因估值分歧不了了之。

“因?yàn)閮r(jià)格上每股一兩毛錢(qián)的分歧，沒(méi)能談攏。當(dāng)時(shí)中民投還覺(jué)得光伏是個(gè)好生意，沒(méi)想到現(xiàn)在砸手里了�！鼻笆鲋忻裢秲�(nèi)部人士說(shuō)。

2018年4月，中民新能旗下中民新光借殼圣陽(yáng)股份（002580.SZ）再次失敗，原因?yàn)椤百Y產(chǎn)狀況比較復(fù)雜”。 至此，中民投光伏業(yè)務(wù)再次失去套現(xiàn)退出的機(jī)會(huì)。

董文標(biāo)是銀行家出身，追隨他一起組建中民投的一些高管，同樣來(lái)自于民生銀行�！八麄儗�(duì)投資和實(shí)業(yè)的專(zhuān)業(yè)能力是欠缺的，這兩塊的錢(qián)可比銀行的錢(qián)難賺多了，不是有錢(qián)有（政府）資源就能搞定的�！鄙鲜鲋忻裢秲�(nèi)部人士表示。

董文標(biāo)退場(chǎng)之后

在董文標(biāo)辭職之后，李懷珍接任中民投董事局主席。這一安排被上述內(nèi)部人士評(píng)價(jià)為——忠誠(chéng)比能力更重要，“即便董文標(biāo)退休了，他也想把中民投這攤子事交給一個(gè)他放心的人”。

“公司的派系斗爭(zhēng)很厲害，不同領(lǐng)導(dǎo)之間互相傾軋的現(xiàn)象很?chē)?yán)重。”至少兩位以上中民投內(nèi)部人士對(duì)騰訊《棱鏡》表示，民生銀行系不僅與外聘高管“打來(lái)打去”，內(nèi)部同樣風(fēng)波不斷，“李懷珍是董文標(biāo)老鄉(xiāng)和同學(xué)，因此董文標(biāo)先前把李引入民生銀行，后來(lái)又讓他擔(dān)任中民投總裁，但李是官員出身，個(gè)人能力一般，其他民生銀行系出身的高管很不服他。”

前期依靠舉債飛速擴(kuò)張，業(yè)務(wù)高舉高打的重資產(chǎn)模式，在面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和融資環(huán)境下，已然步履維艱。

中民投稱(chēng)，從2017年底，中民投就開(kāi)始“雙降雙提”：即降規(guī)模，提質(zhì)量；降杠桿，提效率，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。中民投總裁呂本獻(xiàn)在2018年11月接受《第一財(cái)經(jīng)》專(zhuān)訪時(shí)也坦承，中民投現(xiàn)有的問(wèn)題是業(yè)態(tài)相對(duì)分散和發(fā)展戰(zhàn)略的不夠聚焦，因此新業(yè)態(tài)難以落地。

在此次債券兌付危機(jī)之后，中民投正通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，加快退出不符合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向的項(xiàng)目，進(jìn)一步優(yōu)化中民投的資本結(jié)構(gòu)，使中民投獲得全新的發(fā)展動(dòng)力
。

“董文標(biāo)在今年1月份，還親自拜訪中信集團(tuán)高層，尋求對(duì)方支持�！币晃恢忻裢肚案吖軐�(duì)《棱鏡》表示，董文標(biāo)并未完全“撒手不管”。另?yè)?jù)媒體報(bào)道稱(chēng)，正大集團(tuán)、中信集團(tuán)、某大型資產(chǎn)管理公司，都是目前中民投潛在的戰(zhàn)略投資者。

2月11日，正大集團(tuán)副董事長(zhǎng)楊小平正式出任中民投董事局聯(lián)席主席，被視為正大集團(tuán)即將入場(chǎng)的重要信號(hào)。

“作為國(guó)內(nèi)第一家民投，并無(wú)模式可借鑒，這四年多來(lái)探索嘗試，既有經(jīng)驗(yàn)分享，也有不足�！闭�如中民投自己的坦承總結(jié)，第一次遭遇挫折的它，能否順利掉頭，找到正確航向，外界都在關(guān)注著。

原標(biāo)題：中民投五年資本局