歷史上，機(jī)構(gòu)對(duì)光伏裝機(jī)量的預(yù)測(cè)，絕大部分都低于實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r。相對(duì)于還處于初創(chuàng)期的燃料電池，以及還在依賴(lài)補(bǔ)貼的新能源汽車(chē)，光伏已經(jīng)開(kāi)始逐步擺脫補(bǔ)貼了，政策對(duì)它的影響越來(lái)越小。因此，從整個(gè)大行業(yè)判斷上來(lái)講，2018年三季度應(yīng)該是整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底部�，F(xiàn)在的光伏股正在從周期向成長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，未來(lái)會(huì)繼續(xù)走出一批優(yōu)秀的龍頭公司，誕生幾只10倍以上的大牛股是很正常的。

　　光伏是中國(guó)走向世界的一張亮麗名片。剛剛過(guò)去的2018年，受531新政影響，該行業(yè)遭受巨大沖擊�？蓪�(shí)際上，光伏行業(yè)每年都在超預(yù)期發(fā)展，2018年全年的裝機(jī)量也是超過(guò)市場(chǎng)想象。在興業(yè)證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師蘇晨看來(lái)，光伏行業(yè)的集中度正在日益提升，競(jìng)爭(zhēng)格局正日漸優(yōu)化。2018年三季度是光伏行業(yè)的產(chǎn)業(yè)底，行業(yè)黃金發(fā)展階段才剛剛開(kāi)始。未來(lái)10倍光伏大牛股會(huì)持續(xù)不斷地涌現(xiàn)，但需要投資者有耐心慢慢地陪伴成長(zhǎng)。

　　本周，《紅周刊》對(duì)話興業(yè)證券研究所高端裝備制造研究部總經(jīng)理蘇晨，以下是對(duì)話實(shí)錄。

　　政策對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的影響越來(lái)越弱

　　《紅周刊》：您怎么看待影響光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三大變量——政策、需求及技術(shù)？

　　蘇晨：首先，政策的影響越來(lái)越弱化。2019年，政策規(guī)劃多5GW少5GW完全不影響整個(gè)光伏行業(yè)的投資邏輯。

　　其次，海外需求正呈現(xiàn)兩個(gè)態(tài)勢(shì)，一是增速不低且越來(lái)越穩(wěn)健；二是去中心化，從最早的歐洲一家獨(dú)大，到日本、美國(guó)、中國(guó)三家，再到后來(lái)印度新興市場(chǎng)。從2018年開(kāi)始，全球有十幾個(gè)GW級(jí)的國(guó)家和地區(qū)開(kāi)始出現(xiàn)。在去中心化過(guò)程中，全球需求是持續(xù)向上的健康狀態(tài)。

　　對(duì)于技術(shù)，我把技術(shù)和工藝分開(kāi)。從細(xì)分子行業(yè)看，硅料、硅片屬于工藝提升的環(huán)節(jié)，雖然硅片出現(xiàn)過(guò)較大技術(shù)轉(zhuǎn)變，即多晶向單晶的轉(zhuǎn)移。但從多晶和單晶內(nèi)部的技術(shù)來(lái)看，這兩個(gè)環(huán)節(jié)更多是工藝提升，如金剛線切割單晶。

　　《紅周刊》：從競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)供需來(lái)看，當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，哪個(gè)環(huán)節(jié)更為良性？

　　蘇晨：從周期性制造業(yè)來(lái)看，最根本的差異是成本差異，成本差異有管理上的、工藝上的，我們找差異相對(duì)比較大的環(huán)節(jié)。

　　組件和電池很難拉開(kāi)差距。從歷史上看，這兩個(gè)環(huán)節(jié)的ROE和凈利率也都不是特別高。但中上游的硅料硅片成本差異較大。如硅料，老硅料跟新硅料之間有后發(fā)優(yōu)勢(shì)且資金壁壘高，既是資金密集和技術(shù)密集。

　　從行業(yè)講，當(dāng)下新進(jìn)者投資硅料很難，現(xiàn)在投硅料、大規(guī)模擴(kuò)張硅料的基本上都是行業(yè)已有玩家。硅片環(huán)節(jié)因?yàn)樯婕傲计仿�，工藝的提升，效率的提升，包括高效的管理，都�?huì)使成本之間出現(xiàn)比較大的差異。

　　而且，從技術(shù)角度看，若技術(shù)更迭特別快，企業(yè)就比較辛苦，要大量投研發(fā)持續(xù)更迭技術(shù)，最關(guān)鍵的是要換設(shè)備。而從幾年前到現(xiàn)在，業(yè)內(nèi)提高硅料硅片設(shè)備的效率、提高容積量或提高其它的一些指標(biāo)，但沒(méi)有說(shuō)把這些設(shè)備全部干掉。這也是我為何把技術(shù)和工藝分開(kāi)。

　　所以，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅料和硅片兩個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)相對(duì)穩(wěn)定，工藝又可以不斷改進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)更好一些，毛利率空間也會(huì)更高一些，而且有馬太效應(yīng)。一旦規(guī)模效應(yīng)出來(lái)以后，在資金實(shí)力、工藝積淀、技術(shù)儲(chǔ)備等方面讓新進(jìn)入者很難超越。

　　黃金發(fā)展階段剛剛開(kāi)始

　　《紅周刊》：二級(jí)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)光伏行業(yè)的發(fā)展分歧很大，您怎么看？

　　蘇晨：分歧由來(lái)已久從未間斷。對(duì)每年的需求量，悲觀者跟樂(lè)觀者之間的預(yù)期差很大。而實(shí)際上，行業(yè)的發(fā)展每年都超預(yù)期。

　　2012年光伏行業(yè)很痛苦，行業(yè)見(jiàn)底，但后來(lái)一路走來(lái)，光伏一直沒(méi)有讓大家失望，包括2018年的531新政后，全年的裝機(jī)量也比大家想象多。

　　歷史上，所有機(jī)構(gòu)對(duì)光伏裝機(jī)量的預(yù)測(cè)絕大多數(shù)低于實(shí)際發(fā)展。十年前全球的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)給的十年后的光伏裝機(jī)量連現(xiàn)在的零頭都不到。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)，會(huì)發(fā)生非線性增長(zhǎng)。不是每年10%或30%的增長(zhǎng)，中間有的時(shí)間段可能是100%甚至百分之幾百增長(zhǎng)。

　　《紅周刊》：平價(jià)時(shí)代漸行漸近，整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈，毛利率在日漸下降。這個(gè)判斷是否成立？

　　蘇晨：這個(gè)判斷有問(wèn)題。

　　因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)一直很激烈，但現(xiàn)在的趨勢(shì)是集中度越來(lái)越高，尤其是硅片硅料環(huán)節(jié)。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局就看CR1、CR3、CR5這些指標(biāo)，雖然中間可能有短周期的波動(dòng)，但總體趨勢(shì)是一直在變好。如531新政后，2018年三季度就屬于短周期波動(dòng)，但你很快可能會(huì)發(fā)現(xiàn)2019年一季度、二季度，整個(gè)利潤(rùn)率又回來(lái)了。

　　硅片的毛利率是2018年三季度開(kāi)始降的，降得比較多，2018年全年略微下降，但相信2019年會(huì)有恢復(fù)性增長(zhǎng)，這源于供需的平衡度。因?yàn)椋?019年終端需求不錯(cuò)，尤其是一線廠商。

　　分析這個(gè)產(chǎn)業(yè)要遵循一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，即價(jià)格由供需決定，利潤(rùn)率是由行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局決定。從供給端看，531政策對(duì)需求是個(gè)打擊，但對(duì)供給側(cè)是好事，提前淘汰了一批中小企業(yè)，讓行業(yè)集中度更加提升。相對(duì)于內(nèi)憂外患的2018年，2019年的需求是內(nèi)外齊升，中國(guó)和海外都在出現(xiàn)向上的需求帶動(dòng)。

　　從估值來(lái)講，2019年到2020年平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目也開(kāi)始出現(xiàn)，那時(shí)全球的成長(zhǎng)性會(huì)開(kāi)始凸顯，而在這個(gè)變化過(guò)程中，整個(gè)行業(yè)的估值可能也會(huì)出現(xiàn)比較明確的向上提升趨勢(shì)。

　　因此，從整個(gè)大行業(yè)判斷上來(lái)講，2018年三季度應(yīng)該是整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底部。

　　《紅周刊》：那就是說(shuō)，實(shí)際上行業(yè)的黃金發(fā)展階段并沒(méi)有結(jié)束？

　　蘇晨：我認(rèn)為是光伏行業(yè)的黃金發(fā)展階段剛剛開(kāi)始。要找一個(gè)滲透率比較低，又開(kāi)始逐步走向成長(zhǎng)的行業(yè)是挺難的，而光伏行業(yè)正好處于逐步過(guò)渡到高速成長(zhǎng)期的階段。相對(duì)于還處于初創(chuàng)期的燃料電池，以及還在依賴(lài)補(bǔ)貼的新能源汽車(chē)，光伏已經(jīng)開(kāi)始逐步擺脫補(bǔ)貼了，政策對(duì)它的影響越來(lái)越小。這時(shí)正是行業(yè)真正開(kāi)始發(fā)展之時(shí)，而不是要結(jié)束之時(shí)。