并購式擴(kuò)張喜憂參半

2014年，為拓寬國內(nèi)及全球LED照明銷售渠道，珈偉股份展開了一系列收購行動(dòng)：先是以1.23億元的價(jià)格收購了品上照明100%股權(quán)，后又以最高不超過1000萬（美元）的價(jià)格收購歐洲L&D100%股權(quán)。此次并購雖擴(kuò)大了珈偉股份LED的業(yè)務(wù)規(guī)模，但鑒于傳統(tǒng)“LED+光伏照明”市場競爭越來越激烈，珈偉股份將目光瞄向光伏電站業(yè)務(wù)。

2015年，珈偉股份以3945萬元收購了位于內(nèi)蒙古的正鑲白旗國電光伏發(fā)電有限公司80%股權(quán)，同時(shí)斥資18億元收購江蘇華源新能源科技有限公司100%股權(quán)，正式切入光伏電站EPC和電站投資運(yùn)營業(yè)務(wù)，收購?fù)瓿珊蠊�司擁有�?20MW的優(yōu)質(zhì)電站資源。當(dāng)年，華源新能源貢獻(xiàn)凈利潤1.64億元，國電光伏貢獻(xiàn)凈利潤551.36萬元，EPC光伏電站工程及其發(fā)電收入占營業(yè)收入比重近55%。珈偉股份雙主業(yè)均衡發(fā)展。

2016年6月，珈偉股份又以11.05億元的價(jià)格完成對(duì)于金昌國源電力有限公司100%股權(quán)的收購。

通過一系列的并購行為，在2015-2017年國家政策大力支持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展、補(bǔ)貼形勢(shì)好、光伏扶貧成熱點(diǎn)、光伏裝機(jī)量連續(xù)衛(wèi)冕全球第一的利好形勢(shì)下，珈偉股份業(yè)績不斷走高，2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.368億元、3.14億元及3.148億元。其中，光伏電站相關(guān)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重的55%-70%，貢獻(xiàn)超半壁江山。

但是，除了并購第一年爆發(fā)式攀升以外，珈偉股份歸屬股東的凈利潤上升緩慢，凈利潤同比增長呈逐年下降趨勢(shì)。2015-2017年，歸屬母公司股東的凈利潤同比分別增長1574.76%、129.37%、0.25%。

7月14日，珈偉股份發(fā)布的《2018年半年度業(yè)績預(yù)告》顯示，2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤額為盈利1,000萬元-4,000萬元，和去年同期22,559.50萬元相比，下降了95.57%-82.27%。

首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝認(rèn)為，并購帶來的業(yè)績及股價(jià)增長只能在短期內(nèi)維持，很難有持續(xù)性，其中長期整合有待考量。

《北京商報(bào)》撰文稱，近幾年，持續(xù)的并購雖然助推了珈偉股份業(yè)績的增長，但并購實(shí)為一把雙刃劍，會(huì)給公司留下一些隱患，比如會(huì)增加商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)珈偉股份年報(bào)，在引入光伏電站產(chǎn)業(yè)之前，珈偉股份的商譽(yù)值為1.35億元。在完成收購華源新能源、正鑲白旗國電光伏以及國源電力后，公司商譽(yù)合計(jì)增加到近13億元，漲了8.6倍。

珈偉股份2018年一季度季報(bào)顯示，截至今年3月30日，珈偉股份的商譽(yù)達(dá)13.87億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)49.5億，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例達(dá)28%。

相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，公司合并形成的商譽(yù)，至少應(yīng)當(dāng)在每年年終作減值測試，一經(jīng)確認(rèn)的資產(chǎn)減值不得轉(zhuǎn)回。因此，商譽(yù)減值很可能直接造成上市公司當(dāng)期業(yè)績的減損，容易引發(fā)業(yè)績變臉。

并購給珈偉股份帶來業(yè)績?cè)鲩L的同時(shí)，也大大增加了其商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，珈偉股份也沒有停止繼續(xù)并購的步伐。

今年2月5日，珈偉股份發(fā)布《深圳珈偉光伏照明股份有限公司關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)停牌公告》，稱正在籌劃擬通過現(xiàn)金方式向關(guān)聯(lián)方購買資產(chǎn)事項(xiàng)，該事項(xiàng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)公布了計(jì)劃收購的9個(gè)標(biāo)的公司。

但該收購進(jìn)行的并不順利。中間標(biāo)的公司幾經(jīng)更換，最終確定擬以約9億元現(xiàn)金收購振發(fā)能源控股的庫倫旗振發(fā)能源、中寧縣振發(fā)光伏電力等7個(gè)光伏電站項(xiàng)目。

根據(jù)交易預(yù)案，截至2017年末，這7個(gè)電站中有2個(gè)電站項(xiàng)目處于虧損狀態(tài)，另外7個(gè)電站全部股權(quán)均處于質(zhì)押狀態(tài)，標(biāo)的公司的機(jī)器設(shè)備、應(yīng)收賬款（電費(fèi)收費(fèi)權(quán)）也幾乎被全數(shù)質(zhì)押。

該筆收購備受質(zhì)疑。首先，振發(fā)能源為珈偉股份第一大股東，此次收購涉及關(guān)聯(lián)交易。其次，一個(gè)月前，珈偉股份宣布旗下華源新能源擬以不低于10.38億元的價(jià)格，向東方日升轉(zhuǎn)讓其持有的高郵振興100%股權(quán)，即轉(zhuǎn)讓高郵振興100MWp漁光互補(bǔ)光伏電站項(xiàng)目。珈偉股份并未披露出讓該電站的具體理由。不過，公司左手?jǐn)M10億元賣掉高郵振興電站，右手又欲9億元購入7家光伏電站的系列動(dòng)作，已令不少投資者感到疑惑。

該疑惑在珈偉股份股價(jià)變動(dòng)中也有所展現(xiàn)。

7月3日，珈偉股份復(fù)牌。復(fù)牌后，其股價(jià)遭遇連續(xù)4個(gè)跌停。7月6日收盤價(jià)為7.79元，遠(yuǎn)低于停牌前的價(jià)格11.87元。雖然后期珈偉股份針對(duì)此次并購事件對(duì)媒體做了說明，但也未能實(shí)現(xiàn)股價(jià)大幅提升。

復(fù)牌起至8月3日，珈偉股份最高股價(jià)不超過8.37元，再加上受近期股市行情影響，珈偉股份8月3日收盤價(jià)為5.9元。

金融小課堂

商譽(yù)是什么？

商譽(yù)是指能在未來期間為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力（如社會(huì)平均投資回報(bào)率）的資本化價(jià)值。商譽(yù)是企業(yè)整體價(jià)值的組成部分。在企業(yè)合并時(shí)，它是購買企業(yè)投資成本超過被并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。

2006年2月15日出臺(tái)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，結(jié)合我國國情，對(duì)商譽(yù)會(huì)計(jì)有了一些新的規(guī)定：將非同一控制下企業(yè)合并中購買方在購買日合并成本大于確認(rèn)的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債公允價(jià)值凈額的差額定義為商譽(yù)。

——摘自MBA智庫百科