“光伏寶”是款好產(chǎn)品嗎？
　　投資者評價一款金融產(chǎn)品的核心在于衡量收益與風(fēng)險是否匹配。對于有限合伙企業(yè)而言，合伙協(xié)議是其組織的靈魂與憲章，也是其收益與風(fēng)險安排的集中體現(xiàn)。因此，下文將結(jié)合富盈平臺上披露的《深圳市中廣核匯聯(lián)太陽能開發(fā)合伙企業(yè)（有限合伙）有限合伙協(xié)議》（以下簡稱《合伙協(xié)議》）進(jìn)行分析，以深入理解“光伏寶1期”的收益與風(fēng)險特性。

　　先看懂電站開發(fā)基金盈利“三部曲”
　　作為“光伏寶”利潤發(fā)生器的電站開發(fā)基金（合伙企業(yè)）是如何賺錢的？簡單說可分為：第一步，募集劣后級LP資金并通過“光伏寶”募集優(yōu)先級LP資金，合伙企業(yè)以該筆資金對電站項目公司進(jìn)行股權(quán)投資；第二步，電站項目公司以該筆資金作為20%資本金、并由EPC對剩余80%建設(shè)資金墊資進(jìn)行電站建設(shè)；第三步，由中廣核太陽能開發(fā)有限公司等收購方依照太陽能電站BT合作協(xié)議約定，收購（理論上應(yīng)該是溢價）合伙企業(yè)持有的項目公司股權(quán)，股權(quán)收購價款扣除相關(guān)成本后即為電站開發(fā)基金獲得的投資收益。
　　“光伏寶”的預(yù)期收益究竟是多少？——8%是預(yù)期年化基本收益
　　在富盈平臺上，赫然標(biāo)示“光伏寶1期”的預(yù)期年化收益率為13%，而在基金要素表的投資收益一欄卻顯示“基金管理人提取管理費后，優(yōu)先級LP和劣后級LP年化投資收益率超過8%的部分為超額收益，經(jīng)由優(yōu)先級、劣后級（含GP）按約定比例分配（80%:20%）”。那么，這款產(chǎn)品的預(yù)期年化收益到底是多少？是8%還是13%？
　　1.基金收益的分配鏈條
　　合伙企業(yè)出售項目公司的股權(quán)價款并非全部都可以分配，只有在扣除基金運營費用、相關(guān)稅費和GP基本管理費后的剩余部分才能分配給投資者。
第一步是歸還本金，順序依次為優(yōu)先級LP、劣后級LP和GP；如有剩余，則進(jìn)入第二步開始基本收益分配，即按照本金的8%依次分配給優(yōu)先級LP和劣后級LP；如仍有剩余，則開始第三步，由GP提取基金超額管理費（即《合伙協(xié)議》第7.4條所稱“績效分成”），但在已披露的《合伙協(xié)議》中，該部分提取比例等細(xì)節(jié)已被遮蓋而無從得知；最后，如還有剩余，則進(jìn)入第四步開始超額收益分配，即由優(yōu)先級LP和劣后級LP按照80%:20%的比例對最后剩余收益進(jìn)行分配，如下圖所示：
　 2.“光伏寶”投資者能獲得什么？
　　在基金不發(fā)生虧損的前提下，理論上，“光伏寶”到期時投資者收回的資金可以分為三部分：（1）本金；（2）基本收益，金額等于本金的8%；（3）超額收益。
　　所以，8%是投資者的預(yù)期年化基本收益，而13%則應(yīng)該是預(yù)期年化基本收益加上預(yù)期年化超額收益后的總預(yù)期收益率。不過值得注意的是，由于“光伏寶”是2或3年到期后一次還本并支付收益，考慮到貨幣的時間價值，其實際投資收益率會比一款相同預(yù)期年化收益率但每半年或每年支付一次投資收益的投資產(chǎn)品要低。

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作者：郭劍寒 來源：財新網(wǎng)-無所不能 責(zé)任編輯：wutongyufg

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